盘江股份2019年报点评：股息率7.4%，西南区域市场煤价韧性显著

事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入64.6亿,同比增长6.0%;实现归母净利润10.9亿,同比增长15.5%;实现扣非归母净利润10.4亿,同比增长16.0%。公司拟向全体股东派发现金股利0.4元/股,合计分红6.6亿元分红比例61%。以2020年4月13收盘价测算,股息率为7.4%。

煤炭产量处于稳定上升期。2019年公司煤炭销售量817万吨,商品煤产量755万吨,同比增速分别为10.6%/10.4%。从公司发展历史来看,2012年是上一轮产能扩张高点,当年原煤产量1355万吨。此后随着煤炭行业景气度下行,公司经历了三年调整期,在这期间通过加强成本管控、剥离落后产能等方式,极大地优化了产能结构。自2016年煤炭供给侧改革以来,公司煤矿产能重新打开上升通道。

西南区域市场,煤价韧性显著。公司商品煤主要分为精煤与混煤两类,2019年精煤、混煤产量分别为364/389万吨,二者主要下游客户分别为钢厂/火电厂。2019年贵州省内保供电煤任务加大,混煤销售量上升,精煤销售量减少。商品煤平均售价757元/吨,同比下跌3.6%。同期秦皇岛港5500大卡动力煤跌幅9.3%。公司所在的西南片区,周边省份大量关闭煤矿,导致西南片区煤炭产能供给不足,2017年西南煤炭供需缺口达0.7亿吨。云、贵、川三大核心市场煤炭需求韧性较强。下游客户集中度高,攀钢、柳钢等客户产能规模扩大将进一步提升用煤需求。

高股息率+高股利支付率。上市以来公司累计分红率61%,在煤炭板块中居于前列。根据公司章程,在成熟期且无重大资金支出安排阶段,现金分红在利润分配中所占比例最低应达到80%。2019年8月公司完成“三供一业”供电改造资产移交,资本开支将有所下降,分红比例有望提升。

盈利预测和投资建议:公司作为西南地区煤炭龙头企业,下游客户集中度较高,业务经营具有良好稳定性。高股息率对风险偏好较低、对回报率要求不高的资金具有吸引力。维持公司20-21年eps分别为0.68、0.70元,新增2022年eps为0.70元,维持公司“买入”评级。

风险提示:若在建矿井和资产注入进度放缓,可能导致公司产能扩张低于市场预期;疫情对下游需求影响难以预测,可能导致需求大幅下降。