美亚光电公司动态点评:色选机业务稳健,医疗影像业务成长可期

事件:2020年4月9日,公司发布2019年年报,公司实现营收15.00亿元,同增21.06%,实现归母净利润5.44亿元,同增21.58%,实现扣非归母净利润4.62亿元,同增20.76%,其中Q4单季度实现营收4.51亿元,同增18.95%,实现归母净利润1.43亿元,同增11.89%,实现扣非母净利润1.22亿元,同增13.28%。

应用领域拓展叠加存量更新需求,色选机业务稳健。自公司上市以来,色选机业务稳步增长,营收占比均在60%以上,因口腔影像业务提升较快,占比持续下降,2019年公司色选机收入9.38亿,同比+15.74%,毛利率51.93%,,其中海外收入3.09亿,同比+34.50%。受益于色选机应用领域拓展+存量更新需求充足,公司色选机未来业绩增长动力充足。一方面,色选机应用领域拓展提振需求,公司色选机的应用领域目前已拓展到包括农副产品、环保回收和矿产等行业相关的近300种物料,为色选机带来广阔市场需求。随着色选机应用领域的不断拓宽,业务拓展可期。另一方面,存量更新市场稳定支撑业绩,色选机的生命周期一般为5年,由于工作环境恶劣,实际使用年限会更短,随着产量不断增长,色选机的存量更新需求将为业绩提供稳健支撑。

医疗器械行业发展前景广阔,公司医疗影像业务增长可期:受益于老龄人口健康需求增加+消费升级+医疗器械国产化及进口替代趋势+“十三五”医改推行,医疗器械行业前景向好。公司通过布局医疗影像业务,入局医疗器械行业。公司推出了口腔X射线CT诊断机系列产品,目前已形成多成像视野产品梯队,在满足市场对医疗影像产品多样化需求的同时,还打破了国外厂商在高端医疗影像产品领域的垄断格局。公司口腔CT产品市场影响力持续扩大,2020年3月举办口腔CBCT春季大型在线团购节,成交量464台,直播观看26760人次,2019年6月举办的CBCT大型年中折扣节上,公司斩获605台团购订单。

持续研发优势,盈利能力提高,销售渠道线上+线下齐发力:2019年公司研发费用为0.92亿元,较上年增加39.76%,占公司营业收入6.13%。研发人员数量为457人,较上年增加15.4%,占总人数比的36.83%。2019年销售毛利率为55.45%,同比增长0.52pct,销售净利率为36.29%,同比增长0.16pct,盈利能力提高。2019年度公司三项费用率为16.46%,同比下降0.71pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为2.02/0.52/-0.07亿元,费用率分别为13.48%/3.45%/-0.46%,同比变动-0.24/-0.70/0.24pct,三费管控成效显著。2019年公司发布了三大新系列人工智能色选机,产品性能在产量、精度、功能等维度进一步提升,进一步巩固公司在色选机行业里的龙头地位;在高端医疗影像设备方向,公司自主研发了美亚AI正畸分析系统,实现了智能测量分析、数值化描迹、图像融合、智能跟踪等功能。基于“绿色美亚”理念,拓展销售渠道,公司上线“美亚电子采购平台”,建立了面向供应商的统一互联网信息发布门户。公司也于2020年首次尝试在线直播,并于3月美亚口腔CBCT春季大型在线团购节通过直播销售售出了464台口腔CBCT,直播观看26760人次。除线上销售以外,公司成功于合肥、佛山、沈阳等城市举行线下发布,与消费者进行现场互动交流。

投资建议:鉴于色选机业务下游需求广阔、高端医疗影像业务成长前景向好等因素,公司业绩预计持续向好。根据我们模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为6.47亿元、7.91亿元、9.75亿元,对应PE摊薄为41倍、34倍、27倍。

风险提示:需求不及预期风险、行业竞争风险、管理风险、核心技术人才流失风险、研发成果不及预期风险、毛利率下滑风险。