昭衍新药：业绩超市场预期，核心安评业务继续保持高速增长

业绩超市场预期,新动物房投入使用提高公司服务能力

公司2019年归母净利润和扣非净利润分别同比增长为64.64%和71.41%,略微超出前期业绩预告上限(均为40%~60%),且也超出市场预期。我们判断业绩超市场预期主要受到以下几个因素影响:新产能投产——动物房产能持续扩大、服务能力持续扩大:2019年7月,苏州昭衍动物房3号楼和7号楼(合计约1.08万平动物房)正式投入使用,合计动物房面积达到3.2万平、打开动物房产能瓶颈;此外公司的3500平功能实验室也于2019年11月投入使用;预计2020年,苏州昭衍将继续装修5400平动物房、4400平实验室,继续扩大公司的服务能力;并2020年将启动广州、重庆安评中心建设为公司未来增长储备产能。

在手订单和新签订单——呈现高速增长、行业继续呈现高景气度:公司2019年新签订单金额相对2018年超过50%,实现高速增长;截止2019年底,公司在手订单达到10.4亿元,同比增长达30%;未完成专题金额达到1.52亿元,同比增长54.11%,展望2020年业绩有望继续维持高速增长。

人员数量增加:截止2019年,公司总员工数量为1224人(其中113人为并表的Biomere),相对2018年底的817人呈现明显增长,助力公司业绩保持高速增长。公司2018年和2019年分别通过两次大规模的限制性股票和股权期权的激励计划对高管及核心技术(业务)股东进行激励,充分调动核心员工积极性,实现了核心骨干团队与公司、股东利益的一致和绑定,实现公司业绩继续呈现高速增长。

安评业务继续维持高速增长,国际化和多业务布局增添业绩增长动力

安评业务受益于动物房产能释放、保持超高速增长:2019年安评业务实现营业收入6.29亿元,同比增长56.23%,若扣除Biomere并表影响(2019年12月10日并表、影响收入683.5万元),安评业务同比增长为54.53%,呈现超高速增长,主要受益于动物房产能释放等因素带来的Q4订单确认增加。

境外客户业务受益于Biomere并购和国际化业务未深来耕3年将保持高速增长:公司于2013年6月设立美国昭衍加州、推进国际化战略,并于2019年通过收购美国新英格兰地区药物安全性评价龙头Biomere,实现美国东西海岸的业务协同、及与国内安评业务的协同,实现国际化战略的跨越式发展。

公司2019年境外客户业务收入为0.44亿元,同比增长268.94%,展望2020-2022年随着Biomere全年并表、及业务间协同,我们判断境外客户收入将继续实现高速增长。

多元化业务布局为公司增添未来业绩增长动力:2019年公司临床CRO业务、动物销售业务、药物警戒业务分别实现275/428/215万元,均处于业务培育期。我们判断随着梧州动物基地逐渐落地、临床CRO业务能力逐渐完善,未来有望成为公司业绩增长核心动力之一。

经营性现金流受订单结算和储备实验动物等影响略微变差

2019年,公司经营性净现金流为1.48亿元,同比增长为-15.89%,我们判断主要受到以下因素影响:Q4订单确认超预期,部分订单尾款被确认为应收账款:公司Q4实现收入2.91亿元,同比增长76.28%,部分订单确认后引起应收账款增加,即2019年底应收账款为1.06亿元,相对2019Q3末的0.68亿元和2018年底的0.39亿元,均呈现明显增长。

受实验动物价格上涨和提前储备动物等因素影响采购支出增加:2019年底,公司存货中原料药的金额为0.48亿元,相对2018年底的0.12亿元和2019年6月底的0.26亿元,均呈现明显增长,预计主要受实验动物猴子等价格上涨和提前储备实验动物等因素影响。

投资建议

公司作为国内最大的药物安全性评价龙头,未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场,同时借助美国Biomere平台实现国内外业务实现协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整2020-2021年业绩预测,预计2020-2022年营业收入分别为10.07/12.89/16.28亿元(原预测2020-2021年营业收入为9.63/12.40亿元),同比增长分别为57.5%/28.1%/26.3%;归母净利润分别为2.55/3.36/4.22亿元(原预测2020-2021年归母净利润为2.40/3.04亿元),同比增长分别为42.8%/32.0%/25.5%,对应2020/2021年PE估值分别为48/37倍,维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险;竞争加剧的风险;产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险;新型冠状病毒疫情影响。