迪安诊断年报点评：业绩符合预期，现金流逐步改善

毛利率/净利率均有下滑,研发费用同比增长27.45%

2019年公司实现销售毛利率32.15%,相比于上年下滑1.89个百分点,主要在于占公司业务比重较大(65.09%)的诊断产品业务毛利率由2018年的29.28%下滑至27.01%;销售净利率由2018年的8.45%下滑至6.81%,主要是公司资金需求较大,财务费用达到2.09亿元,同比增长了22.02%,同时公司研发费用同比增长27.45%。公司持续加大研发投入,并取的一系列成果,若考虑研发投入资本化部分,公司研发投入金额总计2.13亿元,同比增加25.73%,研发人员总数948人,相比上年增加了115人,占总人数的10.78%(上年10.08%),已取得三类注册证3项,二类注册证1项,一类备案产品27个,目前有1个三类诊断产品进入注册程序。

现金流逐步改善

2019年公司经营活动为现金流量净额为4.83亿元,同比增长29.46%,其中四季度为3.50亿元,现金流改善明显;投资活动产生的现金流量净额同比增长51.30%,主要系公司主动放缓投资;筹资活动产生的现金流量净额同比下降166.09%,主要系公司赎回到期8亿公司债,以及2081年非公开发行股票成功募集约10.75亿元资本所致。

盈利预测与投资评级

基于医保控费、公立医院改革持续推行和第三方检验质量和监控体系逐步完善,预期我国ICL渗透率将不断提升。我们预计公司2020-2022年营收分别为94.92、116.52、139.21亿元,同比增速分别为12.3%、22.8%、19.5%,归母净利润分别为4.83、5.82、7.43亿元,同比增速分别为39.1%、20.4%、27.8%,EPS分别为0.78、0.94、1.20元,当前股价对应PE分别为32X、26X、21X,给予“增持”评级。

风险提示:独立实验室质量控制风险,参控股公司整合运营风险,应收账款坏账数量异常增加风险。