李宁公司首次覆盖报告:精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段”

盈利预测及投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级

我们预计公司2020/2021/2022年收入同比增长9.41%/25.73%/19.82%,达到151.74/190.78/228.59亿元;预计公司2020/2021/2022年归母净利润同比增长6.87%/31.32%/29.97%,达到16.02/21.04/27.35亿元,EPS分别为0.66/0.87/1.13元,对应当前股价PE分别为32.5/24.8/19.1倍,李宁是中国国产运动品牌龙头,2017年推出“中国李宁”后,其独特的品牌DNA得到年轻一代消费群体的认同,2018、2019年业绩维持着高速增长,我们认为2020年往后,公司进入依靠精细化零售推动的新增长阶段,首次覆盖,给予“买入”评级。

2019年业绩靓丽,各营运指标全方位持续改善

随着产品持续创新、渠道动态优化,品牌DNA强化,2019李宁的整体业绩亮眼,销售收入同比增长32%达到138.7亿元,毛利率提升一个百分点达到49.1%,经营利润率进一步提升至11.1%,扣除2.34亿一次性收益后,净利润率提升2.3个百分点至9.1%。业绩持续增长的同时,公司的各项运营指标亦持续改善。

李宁主要发展阶段回顾:总结不同市场环境下的得与失

公司2011年-2014年经历库存危机,在此过程中进行了一系列品牌、渠道的改革探索,“品牌重塑“计划伴随着提价失败而告终;自2015年李宁先生回归后,公司进行了一系列对库存、渠道的整改工作;2017年第三季度开始,李宁的同店及流水增长开始恢复至稳定的正增长,延续至2019年。

新一轮增长的主要动力来自于更加精细化的零售管理变革

基于1)利润率增长的主要动力从“控费”到“经营杠杆提升”,2)批发渠道收入占比自2012年以来首次提升,经销商信心提升,3)新任命具有丰富零售经验的高坂武史先生为联席CEO,我们认为公司已经从业绩修复的故事进入到“新增长阶段”,业绩增长将更加聚焦于提升发展质量、运营效率。

风险提示:1)全球新型冠状肺炎疫情未能得到有效控制,零售环境下半年仍然严峻;2)疫情带来行业竞争加剧,李宁品牌终端折扣力度加强,整体毛利率受压;3)一季度所积累的渠道库存未能得到有效控制。