金科股份：销售稳健，杠杆可控，业绩表现靓眼

盈利能力稳健,业绩增速靓眼。2020年一季度公司实现营业收入76.27亿元,同比增长19.0%;归母净利润3.97亿元,同比增长57.1%。公司整体销售毛利率25.07%,同比下降0.4个百分点;净利率6.63%,同比增长3.1个百分点。公司业绩增速高于利润增速,主要由于:1)销售增长缓慢、管理提效导致公司三项费率13%,同比下降0.8个百分点;2)投资收益增长明显,2020年一季度投资收益0.76亿元,同比增长2.13亿元。截至2019年末,公司预收账款1162.98亿元,同比增长34.9%,未来业绩确定性强。

销售增长稳健。2020年一季度公司实现销售金额264亿元,同比减少12%,完成年度目标2200亿元的12%;销售面积271万平米,同比减少12%。公司全国化版图全面展开,在疫情期间整合线上主流平台,推动线上销售,全力推进销售进度。

投资坚持招拍挂、收并购并进,持续区域深耕。2020年一季度公司新增土地26宗,拿地金额达109亿元,权益比例为87%,拿地金额占销售金额的41%;拿地建面302万平米,同比减少26%;平均楼面价3600元/平米,仅占当期销售均价的37%,有效保障公司未来毛利水平。截至2019年末,公司总可售面积近6700万平米,其中重庆占比降至29%,华东、西南(不含重庆)、华中、华南、华北占比分别达到22%、18%、16%、7%、5%,布局结构更加合理。

杠杆水平可控,融资方式多样化。2020年一季度,公司资产负债率83.37%,同比下降0.5个百分点;扣除预收款项后的资产负债率47.83%,同比下降1.2个百分点;在手资金充沛,货币资金余额近360亿元,同比增长18.90%。2020年一季度,公司发行1笔8亿元的超短融,票面利率5.3%;2笔公司债,发行规模23亿元,加权票面利率6.05%。

投资建议:金科股份是成渝地区的地产开发龙头企业,土地储备充沛,低成本拿地具备先发优势。近年来公司销售提速,业绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.35、1.65、1.98元人民币,对应PE分别为5.7、4.7、3.9倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险。