无纺布产品用途较广,近年来中国无纺布产量持续增长纺织行业按用途可分为服装用纺织品、家用纺织品和产业用纺织品,无纺布为产业用纺织品的一种,主要使用聚乙烯、聚丙烯等原料经高温熔融、喷丝等过程得到短纤维或长丝,再经过摩擦、抱合、粘合等制成布。根据工艺流程不同,无纺布主要分为纺粘、水刺、针刺、喷熔等细分品类,下游可广泛用于医用材料、个人护理、土工建筑、服装等领域。
近年来受益于下游需求增加,我国无纺布行业产量持续增长,2019年全行业规模以上企业无纺布产量为503万吨、同增9.9%,高于纺织行业平均水平。由于上游原料价格低位运行,2019年1-11月我国无纺布行业规模以上企业实现收入989.3亿元、同增3.6%,收入增速相对产量较低。
短期来看,新冠肺炎催化熔喷、纺粘等无纺布需求快速增长2020年初国内新冠肺炎疫情发生后,医护人员、普通居民纷纷加强防护,医用、民用防护型口罩需求激增,国内纺织服装企业加码口罩、防护服产能,2020年3月6日工信部数据显示,国内N95、普通口罩日产能分别达160万只、1亿只。2020年3月欧洲、美国等地区爆发新冠肺炎疫情,进一步增加防护用品消费量,并加大力度从中国进口口罩、防护服等防护物资。近期国务院新闻发布会数据显示4月5日国内医用N95口罩日产能超过340万只。
防护口罩一般采用SMS多层防护结构,其中内外侧为单层纺粘层(S),中间为多层或单层熔喷层(M),使用熔喷无纺布作为过滤关键材料。中国无纺布行业以生产纺粘无纺布为主,熔喷无纺布产能较小,主要用于口罩、环保材料、电池隔膜、服装等领域。据中国产业用纺织品行业协会统计,2018年中国熔喷无纺布产量仅为5.35万吨,占全行业的0.9%。
口罩需求大幅增加导致上游熔喷无纺布需求快速增长,但受制于生产设备产能扩张慢、交付周期长,熔喷无纺布产能扩张较慢,2020年2月疫情爆发后熔喷无纺布价格快速上涨,由2万元/吨涨至最高65万元/吨。国内无纺布企业、央企纷纷扩张熔喷无纺布产能以满足下游需求,其中无纺布行业龙头欣龙控股加班加点生产水刺、熔喷等无纺布用于口罩生产,延江股份20年3月新投资3条熔喷无纺布生产线,中国石化于2月开始建设16条熔喷布生产线、投产后每年可用于生产超过100亿只一次性医用口罩。
此外防护服生产需要使用纺粘无纺布,消毒杀菌湿巾和擦拭布生产需要使用水刺无纺布,疫情发生后防护服、消毒湿巾需求增加也带动相应无纺布产品消费量增长。由于纺粘、水刺无纺布产能较为充裕,其价格相对稳定。
长期来看,中国无纺布需求具有较大成长空间短期疫情将催化水刺、熔喷等无纺布需求,长期来看我国无纺布行业同样具有较大发展空间。从产业结构来看,欧美国家产业用纺织品纤维加工量占纺织行业比重多为40%以上,2018年中国产业用纺织品占比为27%以上,未来无纺布行业仍有较大发展潜力。
从消费水平来看,由于收入、消费水平等差距,与发达国家相比,中国人均无纺布消费量处于较低水平。中国无纺布最大的应用领域为医疗与卫生护理,2016年全国医疗卫生非织造布消耗量为146.16万吨、占比为27.3%,而美国市场中60%~70%的无纺布用于医疗卫生及生活用品,在日本,工业、医疗及卫生用品消耗的无纺布占需求量的57.4%。由于使用成本偏高,中国一次性防护用无纺布产品使用比例远低于发达国家水平,短期疫情增加防护用品需求,长期来看医用无纺布消费量有望持续增长,带动医用无纺布材料生产企业快速发展。
无纺布相关公司短期有望受益,延江股份、欣龙控股业绩弹性较大目前中国已成为全球最大的无纺布生产国,2019年无纺布出口105.1万吨,同增9.1%。但行业内多数无纺布企业研发实力较弱,中低端产能过剩,行业竞争较为激烈。新冠肺炎疫情发生后,熔喷、纺粘、水刺等无纺布需求显著增加,带动相关企业收入增速提升。
纺织服装行业上市公司中无纺布生产企业主要为延江股份、欣龙控股、诺邦股份。我们在2020年2月3日周报《肺炎疫情影响几何?短期消费受损,无纺布龙头需求增加》中开始提示关注无纺布龙头企业业绩增长机会,并在3月8日发布的深度报告《疫情影响服装消费先承压后反弹,关注行业趋势性变化》中进一步分析疫情发生后无纺布行业投资机会,建议关注相关受益标的延江股份、诺邦股份等。
延江股份主要生产即弃卫生用品表层材料,包括PE打孔膜、打孔无纺布、热风无纺布等,产品用于卫生巾、纸尿裤、医疗用品、食品包装等。2020年2月公司成立熔喷无纺布项目组,2月16日完成3条熔喷布生产线改造,2月17日开始对外供货。
?早期公司生产民用熔喷布,截止4月10日公司已销售302吨民用熔喷无纺布,在手订单约113吨尚未交货,计划4月3日前生产销售完成,预计带来净利润大于2019年度净利润的40%(即3292万元)。
?4月3日公告开始投产医用熔喷布、且产品供不应求,公司将以生产、销售医用熔喷布为主、民用熔喷布为辅。截止4月10日公司交付医用熔喷布55吨,在手订单约320吨,完成后预计带来净利润大于2019年度净利润的40%(即3292万元)。
?公司医用熔喷布日产能为14吨,假设现有医用熔喷布订单375吨可带来净利润3292万元(即8.78万元/吨),不考虑价格波动及产能扩张,假设全球疫情持续半年、将于20年8月结束,预计医用熔喷布总计可带来净利润1.65亿元。假设公司民用无纺布订单净利润为0.33亿元,预计熔喷无纺布给公司带来净利增量1.98亿元,占2019年净利润的241%。因此本轮疫情后2020年公司业绩有望实现大幅增长。
欣龙控股主要研发、生产、销售水刺、熔纺等非织造材料产品,是下游口罩、医用防护服等产品的原材料提供商,其中水刺无纺布下游用于医疗卫生、个人护理、家居清洁等领域,熔纺无纺布用于口罩、空气净化、工业擦拭、包装材料等领域。2019H1公司水刺、熔纺无纺布收入占比为54.68%。
疫情发生后口罩消费量增加带动公司熔喷无纺布需求量增长,叠加熔喷无纺布价格上涨,公司业绩亦有望实现显著增长。
诺邦股份主要生产水刺无纺布,产品用于美容护理类、工业用材类、民用清洁类及医用材料类等领域,下游包括面膜、抹布、工业清洁、医用防护材料等产品。公司水刺无纺布不是医用防护口罩主要原料,可用于日常防尘口罩生产,受疫情影响较小。控股子公司杭州国光近年来在我国湿巾出口量排名中连续位居第一,产品涵盖婴儿湿巾、个人护理湿巾、清洁湿巾、功能性湿巾、消毒系列湿巾等六大领域,是国内消毒湿巾产品生产龙头。疫情发生后消毒湿巾需求增加,有望带动杭州国光收入增长,但杭州国光湿巾收入占比相对较低、整体业绩弹性较小。
风险提示:上游原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、产业链向国外转移等。
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