鹏鼎控股：业绩平稳增长，疫情冲击有危更有机

业绩总结:公司 2019年收入 266亿,同比增长 2.94%,归母净利润 29.3亿,同比增长 5.5%,扣非净利润 27.8亿元,同比增长 6.5%。

业绩符合预期, 逆风显韧性: :疫情扰动 2020年业绩增长节奏,5G 终端放量依然可期。公司披露 2020年经营目标: 2020年计划实现营业收入 266.2亿元至292.8亿元,同比增长 0%-10%;2020年计划实现净利润 29.3亿元至 32.2亿元;较 2019年增长 0%-10%。

非 非 Phone 业务增长强劲贡献增长: :通讯用板收入 199亿,同比下滑 2.54%,毛利率 23.01%,同比增长 0.61pct,主要系 iPhone 出货下滑,但公司通过 MPI下天线料号实现 ASP 提升,实现手机板块毛利持平。消费电子及计算机用板收入 67亿,同比增长 23.59%,毛利率 26.13%,主要为 apple watch 和 airpods增长强劲,消费电子板块收入占比持续提升,苹果可穿戴设备增长势头依然较好,单机 ASP 仍有提升空间。从客户结构看,A 客户收入占比 65.76%,较 18年 70.28%显著下降,主要系公司积极开拓国内安卓大客户,公司已经开始给华为供货,预计未来收入结构将持续优化,客户集中度风险逐渐降低。展望 2020年,疫情影响备货节奏和终端需求,公司目前仍在积极为 SE2备货,下半年 5G版 iPhone 依然值得期待,LCP 传输线、SLP 主板升级都将带来 ASP 提升,公司在新料号获取份额确定性较强,待疫情冲击过后,5G 手机出货仍将恢复增长。

ipad pro 发布,公司为 miniled 背板提供的超薄 HDI 有望提供增量价值,同时还在积极扩产,未来 miniled 渗透率提升,有望抢占先机获得主要份额。

产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为 49.8亿,较 19年资本开支 38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金 67.9亿,现金流良好。主要计划投资项目为:总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶 HDI 印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张,比如汽车电子等领域。

财务分析: 管理逐渐优化 ,研发高投入构筑竞争壁垒 。公司季度营收逐渐向好,三四季度为传统旺季,四季度在手机颓势下依然取得同比增长,主要系公司供应份额和单机 ASP 提升贡献。公司季度毛利率在旺季逐渐恢复,与周转率基本保持同步趋势,从季度资产周转率看公司目前已经接近历史最好水平,预计随着疫情冲击好转,备货恢复正常,周转率有望再创新高。经营性现金流 41.6亿,同比下滑 32.98%,远高于归母净利润,下滑主要系备货支出增加,扰动短期现金流。销售费率 1.42%,提升 0.24pct,主要系 19年秦皇岛和淮安工厂投产,交通运输成本略有上升,对整体盈利影响较小。管理费率 4.01%,提升 0.49pct,主要为管理人员奖金增加,以及新厂投产,折旧摊销费用增加。财务费率-0.68%,18年为 0.31%,财务费用为负主要系公司 18年下半年上市募集资金到位,年汇率贬值产生汇兑收益。公司研发费用投入 13.5亿,同比增长 10.5%,再创新高,主要公司加大新产品研发投入,包括 LCP 传输线、miniLED 用超薄 HDI背板等新产品。公司始终高度重视技术研发,保持与客户的紧密合作,核心供应商地位十分稳固。

盈利预测与投资建议。公司 2020年一季度受疫情冲击复工推迟,3月复工后单月营收有望逐渐恢复,考虑到全年手机销量受疫情冲击下滑,预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.42元、1.75元、2.15元,未来三年归母净利润将保持 19.3%的复合增长率。考虑到公司绝对的市场龙头地位及产品的技术优势,维持“买入”评级。

风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。