利尔化学：草铵膦趋势向上，广安项目驱动增长

优秀细分农药领域公司,产业链布局完善。利尔化学的主要产品包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等,公司是氯代吡啶类除草剂龙头企业。在巩固优势产品的基础上,公司不断向上游深化原材料布局,2017年收购湖南比德生化45%股权,公司的氯代吡啶类除草剂在国内市场份额达到85%以上;2018年增资控股赛科化工后,氯代吡啶类除草剂上游关键中间体2-氰基吡啶等供应得到保障,公司沿着氯代吡啶产业链布局,成本持续优化。

草铵膦需求稳定增长,公司成本进一步下降。草铵膦作为全球三大非选择性除草剂之一,具有杀草谱广、活性高、毒性低等特点。2016-2019年,草铵膦的需求量由1.2万吨增长至3万吨,需求年复合增速达到34%,我们认为,草铵膦当前处于成长期,预计2025年草铵膦的需求量将达到10万吨左右,未来草铵膦需求增加主要来自三部分:(1)抗草铵膦转基因作物的推广;

(2)在全球范围内继续对百草枯和部分草甘膦的替代;(3)草铵膦与草甘膦复配制剂应用的增加。公司现有草铵膦名义产能18400吨,广安基地1万吨产能将于2019年12月开始进行甲基二氯化磷项目的并线,并线完成后,草铵膦原药的生产工艺将得到进一步优化,成本有进一步下降空间。

广安项目及L-草铵膦投产带来业绩增长,长期成长看好。公司将借助技术优势推出新的农药品种,根据广安项目环评报告,未来公司将持续推出氟环唑、炔草酯和解毒喹等产品。公司分别于2019年2月和2020年4月发布公告,广安基地规划3000吨L-草铵膦项目,绵阳基地规划建设年产2万吨L-草铵膦项目,预计于2022年投产。公司长期成长向好。

投资建议

我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元;EPS 分别为0.85元、1.07元和1.45元。公司草铵膦业务趋势向上,广安项目产能投放业绩持续增长,长期看与科迪华合作不断加深,成长性向好。我们给予公司2020年20倍PE,目标价17元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

农药产品价格下跌;草铵膦需求不及预期;产能建设及投放进度不及预期;汇率风险。