海鸥住工：整装卫浴业务快速释放，盈利能力显着提升

2019Q4营收同比增长13.45%,归母净利润同比增长212.71%,全装修政策与订单驱动下迎来快速增长。公司2019Q4实现营业收入7.36亿元,同比增长13.45%;归母净利润0.22亿元,同比增长212.71%;扣非后归母净利润0.13亿元,同比下滑51.57%(主要系Q4计提股权激励费用1100万所致)。公司2019Q1/Q2/Q3营收增速分别为9.24%/18.24%/21.09%;归母净利润增速分别为-78.67%/172.24%/1086.09%;扣非归母净利润增速分别为-82.59%/202.31%/401.97%/-51.57%。

盈利能力显著改善,各类产品毛利率均有显著提升。2019年毛利率同比提升4.64pct至24.34%,净利率同比提升3.37pct至5.25%,期间费用率同比提升1.30pct至17.97%,其中销售费用同比增加2.41pct至5.69%,研发支出同比增加9.98%至1.02亿元,占营业收入比例为3.97%。分产品来看:铜合金类产品毛利率提升2.41pct至22.74%,锌合金产品毛利率提升1.35pct至26.81%,整装卫浴产品毛利率提升12.50pct至35.00%。

回款有所加快,现金流量情况向好。2019年公司经营性净现金流量净额同比增长96.68%至1.24亿元;销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升1.54pct至4.82%;经营活动现金流量净额/营业收入比重同比提升1.99pct至4.82%。

整装卫浴业务持续快速释放,2019年销售收入同比增长170.22%。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,2019年整装卫浴实现收入1.83亿元,同比增长170.22%,占营业总收入比重提升4.08pct至7.13%。报告期内,公司已覆盖成为龙湖地产、越秀地产、万科地产、旭辉领寓、卓越集团、上坤、华润、绿地香港的战略集采供应商。公司整装卫浴产能达到20万套/年,浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。2019年上半年公司建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域,有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面。

投资建议

预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为1.58、2.11、2.52亿元,同比增长20.60%、33.88%、19.28%,对应EPS为0.31/0.42/0.50元,PE为16.24/12.13/10.17倍,维持“增持”评级。

存在风险

宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装卫浴业务发展不及预期等。