国防军工行业：重申看好军工板块，全年稳健增长确定性高，重点关注信息化，新材料及主机厂等

近期军工板块异动,市场关注度较高,我们认为原因有下:1)预计中国卫星网络通信集团成立在即。以中国卫星及中国卫通等标的带动相关板块标的呈现上行趋势;此外,根据人民日报,4月4日第五十五颗北斗导航卫星(北斗3号最后一颗组网卫星)运抵西昌卫星发射中心,标志着北斗全球星座组网进入最后冲刺阶段,市场关注度较高,或存在主题性机会;2)市场对美国撤侨、预备役动员等举动及周边局势紧张态势存在不合理预期。我们认为周边局势紧张为常态,但发生战争可能性小,虽并非军工主要投资逻辑,但或有一定催化作用;3)军工板块的核心逻辑仍是全年业绩增长确定性高,受疫情影响相对较小,且同时政治局会议提出增加公共消费,国防支出是其重要组成部分,在接下来的两会即将公布的军费支出或仍将保持稳定增速,需求端有保证。

军工行业受短期经济波动影响较小,全年保军任务基本不变国防支出是公共消费重要内涵,预计2020年国防预算增速将在6.5-7.5%之间。虽部分公司Q1因疫情造成原材料供应滞后及订单确认延后并导致一定业绩影响,但Q1占全年比重较小,且产品交付可通过加班加点方式弥补,疫情并不会对行业基本面带来根本性变化,其业绩确定性高且部分公司估值具备吸引力,关注行业潜在的投资机会。

预计2020年行业增速有望保持在20%左右当前订单水平及军工周期决定2020年行业增长稳健,且因留存资金较多2021年或突破过去五年规律,呈现平稳增长格局,主要逻辑如下:1)持续的资金投入是行业增长的首要因素。我们预计今年两会军费增速在6.5-7.5%之间,且市场上也有地方资金和军民融合资金等很多其他类资金支持,其大多投入于供给侧的制造阶段;2)军工体制改革提升企业经营效率。随着改革推进,行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革,使得行业生产效率得以改善。且股权激励有进一步推进的迹象,在价格改革的压力下,企业降低成本和费用的意愿将增强,可能带来行业盈利水平的提升;3)军改影响逐步消除。此前影响订单和回款,随着军改影响削弱,预计未来同比增长相对加快;4)新装备定型后处于迅速爬坡期带动行业发展,军用技术民用化打开市场空间。主战装备列装势头较快,比如某主力战机和某通用直升机等,预计2020年全行业增速在20%附近,相比2019年呈现稳健并略有加快的态势,没有爆发式增长但也没有行业增速下降。

重点关注信息化、新材料、主机厂、国企零部件及民参军等方向1)信息化:业绩增长相对较快并具有TMT 属性,首推航天发展、振华科技,对应2020年估值均在20多倍;此外密切关注北斗和低轨星座进展;2)原材料:成长性好且具有高壁垒,新机型放量带动毛利率提升,且规模效应凸显,重点关注中航高科、光威复材、钢研高纳等;3)主机厂:近1年多股价平稳,未来几年增长确定性高且较为稳健,并能够支持当前估值水平,如中航沈飞、中直股份等;4)国企零部件:增长稳健,且回撤较小,关注中航机电、航天电器、中航光电等;5)民参军:民企此前因商誉减值、股权质押等导致市场担忧,估值下杀到底部,随着军改削弱等带来基本面好转,民参军公司有望迎来戴维斯双击,关注雷科防务、红相股份等。

重点关注航天发展、振华科技、中航高科/光威复材/菲利华、中航沈飞/中直股份、航天电器/中航机电/中航光电、以及民参军组合如爱乐达/雷科防务/红相股份等。

风险提示:疫情持续影响;武器装备建设节奏低于预期;民用市场竞争激烈,军工企业习惯小批量、多品种、高毛利产品制造,在规模化拓展及管理上或存在一定差距