先导智能:Q1业绩预计同比下滑35%~55%,新接订单高增长验证新产能周期

事件:公司发布业绩预告,Q1预计实现归母净利润0.87亿-1.26亿,同比下滑35%-55%,符合我们此前预测。

投资要点

Q1业绩下滑主要系毛利率波动+刚性费用高企

我们判断业绩下滑的主要原因是Q1收入占比不到1/6,毛利率同比下滑,但刚性费用高企,导致业绩下滑:

1.我们判断20Q1的毛利率水平延续2019年下半年的趋势,环比基本持平,同比下滑幅度较大,主要系19Q1毛利率由于验收订单结构原因处于45%的高水平。

2.研发费用依旧高企。2019年以来公司持续扩大研发人员招聘和研发投入迎接订单高增长,预计19Q4研发费用近1.8-2亿元,我们推测20Q1研发费用规模略低于Q4但依旧高企,同比增长幅度较大;2019Q1业绩为1.9亿元,预计2020Q1研发费用对业绩影响较大。

3.此外,其他管理费用和销售费用由于疫情影响,开支会有所降低。

2020年战略聚焦锂电、重点降本,有望Q2开始改善

公司2020年的战略重点即降低成本和费用,将聚焦锂电主业,重新梳理人员结构,控制用人和供应链成本,目标维持40%左右的毛利率水平。

我们认为随着公司对研发费用的控制和摊销,预计Q2开始费用率将有所改观,下半年可见战略成果。

Q1新接订单超预期,疫情不改新产能扩张逻辑

根据公司的预期,Q1新接订单高增长超预期,国内电池厂扩产如期落地,海外客户扩产节奏略有影响,但20年扩张计划依旧确定,新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。我们预计全年新接订单达80-100亿,将保障未来业绩高增长。

盈利预测与投资评级:我们维持对公司的盈利预测,我们预计2020-2021年的净利润分别为12.3/16.8亿,对应当前股价PE 27/20倍,维持“买入”评级。

风险提示:下游扩产不及预期、电动车销量不及预期、回款不及预期。