东方电缆：融资加速产能落地，公司业绩增长确定性高

事件公司发布 2019年报,全年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 36.8亿、4.52亿、4.35亿元,同比分别增 22%、 163.7%、 170.4%。

经营分析公司毛利率 和 盈利 能力 大超预期 。公司全年海缆系统和海洋工程分别确认营收 14.7亿元、1.3亿元,同比分别增长 37.2%、97%,陆缆系统确认营收20.8亿元,同比增长 10.46。全年毛利率达到 24.79%,同比增长 8.25个百分点,超预期原因为海缆毛利率大幅增长近 15个百分点,我们判断主要由于:实际执行铜价相对中标铜价下跌较大所致,同时公司通过积极推进生产技改和信息化建设。由于公司全年 ROE达到 21.1%,同比大幅提升 11.2个百分点。根据 OIMS 奖励基金管理办法,公司全年可计提净利润比例为8%,但考虑到计提比例大幅超出年度盈利预算等原因公司实际计提奖励比例为 5%,计提金额 2300余万,未计提 OIMS前今年业绩为 4.72亿。

公司今年再签大年 ,业绩持续高增长确定性高。公司 2019年新增海缆和敷设项目含税订单共计 23亿,同比增长 17.4%。今年 3月份在三峡新能源阳西沙扒三、四、五期招标中获得总订单 17.2亿,比去年同期新签订单增长186%,目前公司存量含税订单在 50亿以上,考虑第四条线 2020年全年开通等因素,2020年预计海缆含税产能规模有望达到 25亿-30亿。2018年底前核准项目需在 2021年底前完成装机才能拿到原补贴,因此行业将迎来确定性大范围抢装。根据 GWEC,2019年全球新增海上风电装机 6.1GW,其中中国新增装机容量达到 2.3GW,同比增长约 38%,我们预计今明年海上风电装机容量有望达到 3GW、4GW,支撑业绩高增确定性,同时 GWEC预测 2020年到 2024年的 5年间,全球新增海上风电装机将达 50GW。

公司 启动新一轮融资波 加速宁波 2期高端海洋能源装备系统项目 达产 。公司公告启动 8亿元可转债发行工作,其中 5.6亿元投入到项目建设中,2.4元作为流动铺底资金,预计 2021年海缆产能陆续释放,基地整体将于 6月竣工达产,实现海缆、脐带缆、特种装备缆产值约 45亿元。

盈利调整 和投资建议: :

海风未来两年内将迎抢装潮。受益原材料下降、技改升级和规模效应公司海缆毛利率大幅提升,上调公司 2020-2022归母净利润为 6.2亿(+13%)、7.9亿(+10%)、8.7亿。目标价 18.9元,对应 2020年 20x。

风险提示:

海上风电建设不达预期;海上风电技术进步及成本下降不达预期;