中联重科：2020Q1销售有望同比持平，Q2有望强劲增长

事件公司发布 2019年报:全年共实现营收 433亿元,同比增长 51%,归母净利润 43.7亿元,同比增长 116%,扣非净利润 35.1亿,同比增长 136%。

经营分析长 毛利率大幅提升,经营性现金流增长 23%, , 达到历史最好水平。

1) 受益行业高景气度,公司主营产品市场份额的稳步提升,以及产品结构的持续优化,公司 2019年综合毛利率 30%,同比提升 2.9pct。

2) 2019年净利率 9.9%,同比增加 3pct, Q4确认较多研发费用导致单季净利率为 7.1%。全年管理和财务费用率控制良好,研发费用率增加 1.8pct。

3) 2019年公司经营性净现金流净额 62亿元,同比增长 23%,达到历史最好水平。公司应收账款周转天数 201天,同比大幅减少 79天,营业周期已接近上一轮周期时的健康水平,营运能力大幅提高。

主营产品 混凝土机械及起重机 收入大幅增长,受益于行业高景气+ 份额提升1) 混凝土机械、起重机(包括工程起重机和塔机)实现收入 139亿/221亿,同比增长 37%/76%, 汽车起 重机/履 带起重 机国内 份额同 比提升超6pct/10pct。农机收入 15.8亿元,同比增长 7.2%,结束下滑趋势。

2) 混凝土机械/起重机/其他机械/农机毛利率为 27.4%/32.8%/22.8%/4.3%,分别同比 +3.5pct/+3.7pct/-4.5pct/-2.6pct。混凝土及起重机毛利率增长主要是以下原因:产品销售结构优化,长臂架泵车占比居多;汽车起重机推出新品爆款,定价能力较强;塔式起重机成本下降,售价稳定。

公司一季度业绩有望持平,公司二季度有望迎来强劲增长。

1) 受新冠疫情影响,2020年工程机械行业传统“旺季” 推迟。3月份以来,疫情影响逐步消除,下游建筑市场需求全面启动,国家基建项目和工程机械开工率均逐步回升,叠加逆周期调控政策不断落地,行业需求得以快速释放。全年来看,基建、地产投资韧性强,工程机械行业景气度持续,环保趋严下设备更新换代需求仍在。

2) 根据最新投资者关系活动记录披露,公司 Q1销售有望与去年同期持平,其中混凝土机械、塔机略有增长,工程起重机下滑约 10%,挖掘机和高空作业平台在低基数下实现了高速增长,Q1挖掘机销量几乎达到去年全年水平。

挖掘机推出了 9款产品,覆盖 6t-48t 产品线,产品覆盖率达 93%,其中小挖与竞品相比,油耗降低 5%,效率提升 10%,工况适应能力提升。

盈利预测与投资建议预 计 公 司 2020-2022年 净 利 润 为 52/60/66亿 元 , 同 比 增 长18%/15%/10%,PE 为 8.7/7.6/6.8倍。2020年 PB 为 1.1倍,安全边际高,给予 2020年 11倍 PE,6-12月目标价 7.2元/股,维持“买入”评级。

风险提示基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑;新产品拓展不及预期。