2019全年业绩增速亮眼,归母净利润增长97%,经调整EBITDA同增17%。1)2019全年:实现营收173.37亿元/YoY+6.6%,归母净利润达6.09亿元/YoY+97.4%,继2018年公司归母净利润扭亏为盈后,2019再创佳绩;经调整EBITDA达37.3亿元/YoY+79.9%。剔除实施IFRs16的影响后,经调整EBITDA为24.4亿元/YoY+17.4%,经调整EBITDA利润率达到14.0%/YoY+1.3pct。2)2019H2:实现营收82.88亿元/YoY-14%,经调整EBITDA为17.35亿元/+5.3%。
产品升级+全球化+数字化带动ClubMed业务稳增长,2019全年经调整EBITDA同比增长9.1%。公司核心业务ClubMed2019年实现营收达132.1亿元/YoY+5.2%,2019年末全球运营度假村共66家。2019年入住率64.4%/YoY-1.6pct,主要受新开度假村所致;平均房价1330元/YoY+5.5%,主要受冬季滑雪产品畅销以及四五星度假村容纳能力提升所致;RevPAR863元/YoY+3.3%;整体度假村容纳能力YoY+2.4%,其中85%为四星级及五星级度假村,占比同比提升4.9pct。2019年度假村运营业务的经调整EBITDA增至22.73亿元/YoY+121.6%,剔除IFRs16的影响,经调整EBITDA同比增长9.1%。1)中高端升级:2019年公司新开4家度假村且全部为四、五星级度假村,翻修并重新开业4家度假村,全年共关闭5家容纳能力有限的度假村,另有2家正在翻修中将于20年重新开业。2)全球化布局:公司继续加强全球化布局,分散地区经营风险,于三大地区均实现了较好的业绩,欧非中东/美洲/亚太地区实现营收84.1/24.1/23.9亿元,增速为+4.1%/+9.86%/+4.38%。其中,巴西、英国、澳大利亚2018-19年业绩增长喜人,两年营收复合增速达15%/16.8%/22.5%。3)品牌扩张:2019年11月公司收购CasaCook和Cook’sClub品牌,继续丰富品牌矩阵,以轻资产模式加强全球化布局。截至2020年3月13日,公司已与欧洲4家酒店签订特许经营协议,预计未来三年在亚欧地区新设不少于15家酒店。
三亚亚特兰蒂斯19年业绩逆势增长亮眼,棠岸物业已基本交付完成。2019年营收达13.12亿元/+74.2%,其中5-12月(于18年4月29日开业)营收同增22.6%,相比19年三亚整体接待过夜游客同增10.0%的行业增速脱颖而出。全年入住率达68.5%/YoY+9.5pct,ADR为2167.3元/YoY+13.14%,RevPAR为1485元/YoY+33.57%,游客人数达约520万人/YoY+62.5%。1)一站式服务,助力非客房收入:2019年非客房收入达600百万元/+85.8%。三亚亚特兰蒂斯提供一站式度假服务,除高端酒店外还包括对外开放的水族馆、水世界等一站式旅游度假设备,未来非客房收入增长空间依旧大。2019年水族馆、水世界游客人数分别为1.1、1.2百万人。2)棠岸项目:共预售190间别墅及794套公寓,19年交付28套公寓及176间别墅,确认收入34.34亿元。
丽江、太仓项目稳步推进,计划于2020年对外预售。1)丽江项目:定位中高端客户休闲度假,项目预期投资40亿元,总建筑面积31万平米,其中包括一个ClubMed度假村、娱乐设施、定制度假客栈和表演等,并还包括可售物业约23.7万平米,预计2020年底或2021年初开始分阶段完工,并与二、三年后全面竣工。2)太仓项目:项目整体投资132亿元,总建筑面积128.6万平米,其中包括建设一个华中地区最大室内滑雪场,体育公园以及度假村等,可售物业总建面55.4万平米。项目自2019年1月开工,售楼部及样板间已于19年底起对外开放,预计2021年开始分阶段完工,随后3-4年全面竣工。
全球化布局分散风险,1-2月公司营收影响小,后续受海外疫情扩散或短期承压。1)疫情缓解后,国内业绩有望快速恢复:1-2月公司的国内旅游目的地业务受疫情有所影响,但1-2月EBITDA仍有约5000万元。随着国内疫情逐步控制,旅游目的地业务有望逐步恢复正常,20年3月中旬三亚亚特兰蒂斯的周末入住率已恢复至去年同期的50%。整体度假村业务由于全球布局,在1-2月期间依旧实现了营收和EBITDA同比+8%和+20%。地中海锁定第一季度2个月业绩,预计Q1整体盈利仍为正。后续业绩受海外疫情扩散或短期承压,建议持续关注海外疫情控制情况。2)账面现金充足:截至19年12月31日,公司账面现金充足,约为21亿元,未使用银行贷款25亿元,有助于应对疫情之下营运资金压力。
投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价9.98港元。基于海外疫情在2020年6月得到控制(主要影响3-7月度假村客流)的假设下,我们预计公司的ClubMed整体2020年实现营收88.99亿元,同比下滑28.9%;公司旅游目的地收入2020年实现营收8.05亿元,同比下滑48.8%。预计公司2020年-2022年整体收入为110亿元/167亿元/179亿元,增速-36.6%/+52.1%/+7.1%;预计公司2020年-2022年经调整EBITDA(旅游主业,不含i16)为3.66亿元/18.98亿元/21.54亿元,增速-74.7%/+418.2%/+13.5%;预计2020年-2022年整体归母净利润-3.37亿元/6.81亿元/7.92亿元,增速-158.5%/+302.1%/+16.2%;预计2020年-2022年旅游主业归母净利润-4.80亿元/4.83亿元/5.67亿元,增速-245.8%/+200.6%/+17.5%。考虑到疫情对公司系一次性冲击并不对公司未来的经营模式及行业竞争力产品影响,且公司目前估值已较疫情发生前较大幅度调整,给予12个月目标价9.98港元,对应公司2021年经调整EBITDA(旅游主业,不含i16)5.8x,给予买入-A的投资评级。
风险提示:新冠肺炎扩散时间超业绩假设并进一步影响业绩,新度假村和旅游目的地项目开发进展不及预期,宏观经济下行风险等。
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