斯达半导:立足工业控制,发力新能源与变频家电

三大主营业务稳步增长,新能源与变频家电业务增速突出。2019年公司实现三大主营业务营收齐增长:工业控制业务收入5.81亿元,同比增加10.54%,公司产品在电梯控制器领域得到大批量应用;新能源业务收入1.65亿元,同比增加33.34%,主要是公司对新能源车业务重点投入,实现汽车级IGBT模块配套超20家汽车品牌、16万辆新能源车;变频家电业务收入0.3亿元,同比增长36.71%,IPM模块实现大批量供货。公司毛利率稳定,总体毛利率为30.61%(2018年为29.41%)。

各项费用维持稳定,研发投入仍维持较大比重。公司2019年各项费用基本保持稳定:销售费用0.15亿,同比增长1.16%;管理费用0.24亿,同比增长8.73%;研发费用0.54亿,同比增长10.1%。管理与研发费用上涨源于职工薪酬上升;财务费用0.1亿,同比增长11.95%,主要系受汇率变化影响,汇兑损益费用增多。公司整体费用稳定,营收增长使得整体费用率下降,公司净利率提升至17.33%(2018年为14.37%)。

立足中低压,涉足高压领域。公司发展思路明确:深耕工业控制与电源领域,持续发力新能源车与变频家电市场,进军高压IGBT。公司不断完善中低电压(650—1700V)领域的技术实力,三大主营业务的市占率和客户源不断扩大。2020年,公司将利用自有平台,研发3300V-6500V高压IGBT产品,踏足IGBT最高难度的轨道交通和输变电领域,标志着公司技术水平迈向更高的台阶。

维持“买入”评级。我们看好公司在IGBT领域深厚的技术功底,能够保持工业控制领域稳定增长,不断提升新能源车与变频家电业务的市占率。我们预测公司2020至2022年EPS分别为1.19、1.55、1.97元,对应PE为102.61、78.73、62.18倍。

风险提示:全球疫情影响新能源车、功率器件需求。