兆易创新:业绩基本符合预期业务稳步推进有望成为存储龙头

(一)业绩符合预期,NORFLASH业务快速增长

公司业绩处于此前预告的偏下限,基本符合我们的预期,其中下半年营收显著提速,Q3和Q4单季营收约10亿元。分业务来看,存储芯片全年实现营收25.56亿元人民币,同比提升38.9%,主要得益于产品结构优化及新市场的导入,销售量提升约45%,预计将保持NORFLASH全球第三;MCU业务营收4.44亿元,同比增长9.69%,表现稳健;公司收购思立微进入传感器业务,下半年并表,带来营收2.03亿元,但思立微近两年仅完成业绩承诺的58.04%,存在不能完成收购时业绩承诺的风险。

(二)深耕闪存、布局DRAM,存储龙头呼之欲出

公司存储业务的占比80%左右并持续提升,仍是公司业务最重要的组成部分。NORFLASH方面,除AMOLED、车用外,物联网、TWS等可穿戴设备、5G基站将成为新增需求,部分厂商退出细分领域造成供给的下降使行业保持供不应求的局面,公司积极把握行业变局,已在2019Q3进入成为全球前三,未来行业需求仍将扩张,公司则有望继续扩大市场份额。DRAM方面,公司持续加强和合肥长鑫的合作,目前合肥长鑫的19nm的DDR4产品已经投产并实现对外供货,公司有望在研发、销售等方面深化与长鑫的合作并完善自身DRAM的布局,从而切入到规模近千亿美金的DRAM市场,未来有望成为公司新的业务亮点。

投资建议

预计公司2020-2022年净利润分别为8.80亿元、12.33亿元和16.63亿元,对应EPS分别为2.74元、3.84元和5.18元,目前股价对应2020年市盈率约86.73倍。公司发展战略明确,中长期有望成为国内存储龙头,但公司自2019年初起涨幅巨大,目前股价已透支未来一段时间的发展预期,下调公司评级至“中性”。

风险提示

风险提示:NORFLASH需求不及预期,DRAM布局不及预期。