珀莱雅：业绩符合预期，线上销售维持高增长

事件:

公司发布2019年报,实现营业收入31.24亿元,同比增长32.28%;归母净利润3.93亿元,同比增长36.73%;扣非归母净利润3.86亿元,同比增长39.07%。毛利率63.96%,同比下滑0.06个pct;期间费用率47.49%,同比上升1.07个pct;净利率11.73%,同比下滑0.41个pct。

投资要点:

业绩维持高增速,线上增长强劲,多品牌与彩妆业务进展顺利:2019年公司实现营收31.24亿元,同比增长32.28%;归母净利润3.93亿元,同比增长36.73%。分渠道:线上占比提升且增长强劲(同比+60.97%),占比53.09%,较2018年提升了9.52个pct。分品牌:主品牌珀莱雅稳定增长(同比+26.81%),其他品牌快速发展(同比+73.95%)。分品类:彩妆类产品发展迅猛(同比+482.43%)。

进一步加大营销力度,销售费用率提升致使净利率下滑:公司2019年净利率11.73%,同比下滑0.41个pct,主要是因为公司增加了形象宣传和品牌推广的投入,销售费用率提升1.64个pct到39.16%所致。

未来还将继续精细化运营电商平台,“明星产品+爆品”双轮拉动销售,维持“买入”评级:公司将继续精细化运营电商平台,区分分销平台主推产品、品类、价位,分析社交人群喜好推广爆品和机会品类。科研方面继续与国外科研机构合作,产品不断推陈出新。作为大众护肤的国货龙头,公司凭借科技研发、营销、坚持“多品牌+多品类+多渠道”战略,实现了业绩的高增长。尽管2020年Q1线下业务受到疫情影响,但我们依然看好公司的线上发展。我们预计公司2020-2022年的营收增速分别为28.99%/37.80%/38.59%;2020-2022年的归母净利润增速分别为22.6%/45.23%/40.65%;EPS为2.39/3.47/4.89。参考可比公司估值,给与公司2020年60-65倍PE,对应目标价为143.55-155.51元,维持“买入”评级。

风险因素:疫情持续风险、品牌拓展不达预期风险、品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。