三七互娱2019年年报及一季报预告点评：手游发行国内市占率第三，关注2020多品类扩张表现

事件:

公司发布FY19年报及20Q1指引。2019年公司实现营收132.3亿元,同比增长73.3%;归母净利润21.2亿元,同比增长109.7%。公司预计一季度归母净利润区间为7-7.5亿元,同比增长54-65%。

点评:

公司移动游戏发行国内市占率持续提升,技术驱动的广告投放平台和运营分析平台提升效率。1)2019年公司国内手游发行市占率提升至10.4%,仅次于腾讯和网易,发行优势进一步扩大;年内公司发行最高月流水超过16亿;2)技术领先支持公司发行业务规模化扩张:智能投放平台“量子”对接所有主流渠道,实现快速和自动化投放;运营分析平台“天机”对游戏数据进行统计、分析和预测;智能平台有效降低了公司扩张的边际成本。

自研与投资并举,发行产品线日益丰富。1)自研:公司逐年增加研发投入,19年末研发人员达1582人(+14.7%),高级研发人员数量增加;除传统优势品类ARPG外,公司积极开拓卡牌、SLG等重度品类,20年预计将有产品面世;2)投资:公司投资的禅游科技、SNK、心动网络、中手游均是行业内优质研发厂商,进一步增强了公司的产品供给侧布局。

拟定增45亿元加码游戏开发、云游戏平台和总部大楼建设。1)游戏开发项目预计投资16亿元,开发24款多元化网络游戏,税后IRR达79%;2)5G云游戏平台项目预计投资17亿元;公司作为国内第三的游戏发行商,云游戏平台的建设是公司顺应技术趋势的前瞻战略举措,进一步巩固公司的发行地位;3)总部大楼建设有助于提升公司形象、增强人才吸引力。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

2019年公司在国内手游发行市场地位进一步提升,重要产品验证公司的研发能力和买量模式的大规模复制能力。我们上调公司20/21年净利润预测至26.7/30.3亿,新增22年净利润预测34.5亿,20-22年EPS分别为1.26/1.43/1.63元,对应25/22/20xPE,维持“买入”评级。

风险提示:行业整体增速下行、竞争加剧风险、新品类表现不达预期。