公牛集团公司首次覆盖报告:品牌历久弥新,渠道难逢对手

转换器、墙壁开关领跑行业,LED照明、数码配件业务大有可为

公牛集团是国内转换器、墙壁开关业务的龙头企业,受益于其强大的产品力、品牌力及渠道能力,优势难以颠覆。近年来公司开始布局LED照明及数码配件行业,该行业属于快速成长的“蚂蚁市场”,行业整体集中度较低,公司有望充分受益于行业成长,同时利用原有的渠道优势快速导入新品类,实现相关业务的快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为22.12亿、28.26亿、35.76亿元,对应EPS为3.69元、4.71元、5.96元,对应PE为41x、32x、25x首次覆盖,给予“买入”评级。

产品、渠道、营销齐发力,构筑牢固护城河

产品端:公司精准把握消费者需求,以差异化定位打入市场,利用渠道优势导入新品类,最终形成转换器、墙壁开关、LED照明、数码配件四大核心品类。此外充分重视研发,始终保持创新性。核心单品在行业中已具备一定定价权

渠道端:公司以经销为主,经销商拓展的终端门店将近百万,终端网点密度远超传统家电企业,更接近于调味品企业海天味业,其网点规模难以复制。此外公司的“配送访销”手段不仅帮助经销商更好地拓展终端网点、维护客户关系,也在一定程度上加强对渠道的管控力,“经销商销售折扣”等政策则充分调动了经销商积极性,提升经销商留存度。

营销端:早期围绕“安全”进行品牌定位宣传。近年来多次跨界营销,围绕年轻用户群体进行宣传,努力提升数码配件等新品类知名度。

工程渠道扩张、新品类拓展提供增长动力

近年来许多消费者开始直接选择精装房或通过家装公司进行装修,通过传统建材市场渠道购买墙壁开关、LED照明产品的消费者越来越少。顺应趋势,公牛也开始与地产商、装修公司进行合作。随着精装红利持续释放,公司墙壁开关及LED照明业务有望迎来快速发展。此外公司新品类拓展也为业绩提供增长动力。

风险提示:经销商管理风险、原材料价格波动风险、未决诉讼及潜在诉讼风险。