沪电股份:通信板乘5G东风,汽车板蓄势待发

业绩总结:公司 2019年收入 71.3亿,同比增长 29.7%,归母净利润 12.1亿,同比增长 111.4%,扣非净利润 11.5亿元,同比增长 122%。

业绩符合预期,产能仍有边际增加空间。公司 Q4利润 3.5亿,较 Q3的 3.7亿略有下滑,主要系四季度通信板需求侧有短期扰动,考虑到 19年 10月份黄石二期投产,折旧费用增加以及年底费用计提加,实际收入仍有增长,青松厂产能仍有技改提升空间,2020年收入利润仍然有望实现增长。

通讯板景气持续有望超预期,黄石厂复工 增长 可期。通信板收入 51亿,同比增长 46%,毛利率 31.5%,同比提升 6.8pct,营收和毛利率提升主要来自产品结构持续改善,基站端高层高端通讯板需求超预期,产能利用率维持高位。我们认为当前以 5G 为核心的新基建提速,2020年服务器端需求已经看到显著增长,数通板有望与基站通讯板需求共振。黄石一厂目前已经恢复生产,产能爬坡有望稳步推进,高端通讯板竞争格局良好,沪电作为老牌通讯板企业份额较为稳固,5G 建设周期有望持续较长时间,特别是数通板随着云计算加速市场空间进一步扩容,沪电有望长期享受行业发展红利。

汽车板需求 短期受挫 ,及 中长期电动车及 ADAS 有望驱动行业高速成长 。公司汽车板客户稳定,短期受疫情冲击汽车产销受阻,预计疫情恢复后汽车将迎来复苏,新能源车仍在快速成长,ADAS 应用渗透率逐步提升,汽车板业务有望迎来快速增长阶段,黄石二期已于 19年 10月投产,预计疫情恢复后产能爬坡加速,中长期随着汽车电子渗透率提升,汽车板成长空间巨大。

盈利预测与投资建议。公司一季度受疫情冲击复工推迟,但 5G 相关的基站和数通板需求依然强劲,复工以来产能利用率维持在高位,预计2020-2022年EPS分别为 0.9元、1.07元、1.18元,未来三年归母净利润将保持 19.2%的复合增长率。考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位,未来业绩仍有较大成长空间,维持“买入”评级。

风险提示:5G 建设不及预期风险,汽车销量大幅下滑风险,PCB 竞争格局恶化风险。