中国东方教育2019年报点评：增长稳健盈利能力改善，期待中长期品牌扩张

业绩总结:2019全年实现营收39.1亿元,同比增长19.6%;净利润8.5亿元,同比增长64.6%,经调整净利9亿元,同比增长64.5%,其中2019下半年收入20.8亿元(yoy+14.1%),净利润5.4亿元(yoy +79.3%),经调整净利4.9亿元(yoy+67.9%),剔除会计准则变更4300万费用调整,经调整净利9.4亿元。

整体培训人次与学费双增长,细分领域课程结构逐渐优化。1)培训人数与生均学费水平推动收入增长,烹饪技术/信息技术及网络/汽修培训分别实现营收25.2亿元/8.3亿元/5.3亿元,同比分别增长18.3%/23.5%/19.6%。2)培训人数方面,截止2019年末公司平均培训总人数增长至13.6万人(yoy+8.9%),其中烹饪/信息技术/汽修分别同比增长0.7%/27.1%/9.1%, 新培训人数15.3万人(yoy+12.6%),其中烹饪/信息技术/汽修分别同比增长15.6%/10.1%/3.3%,其中长期课程中三年期课程实现快速增长,平均培训人数中新东方/新华电脑三年期人数分别同比大幅增长85.2%/38.7%。平均学费方面,烹饪/信息技术/汽修平均学费分别同比增长17.5%/-2.8%/9.6%。

成熟品牌整体稳健,欧米奇等新品牌表现亮眼。分品牌看,新东方/新华电脑/万通汽修/欧米奇/华信智原/美味学院分别实现营收21.4亿/7.7亿/5.3亿/3.4亿/5886万/4826万,同比增速12.5%/28.1%/19.6%/58.5%/-16%/132%,分别实现营业利润8亿/2.9亿/3594万/380万/-4323万/-2390万,成熟品牌新东方/新华电脑同比分别增长28%/+143%,万通汽修增长亮眼、欧米奇扭亏为盈,美味学院仍处于初期培育阶段,同比大幅减亏32%,新品牌开发培育及运营管理能力得到持续体现。

次新校趋于成熟,规模效应体现,盈利水平显著改善。1)2017-18年新开办学校趋于成熟,整体毛利率大幅提升6.4pp 至58.6%,分品牌看,新东方/欧米奇/新华电脑/万通毛利率分别提升至60.8%(yoy+4.3pp)/51.4%(yoy+17pp)/65.6%(yoy+5.6pp)/51.5%(yoy+7pp),新品牌美味学院毛利率由负转正至18.2%。2)费用方面,受益于新校逐渐成熟的规模化效应,销售费用率降至17.9%(yoy-1.9pp),管理费用率受降至10.5%(yoy-2.9pp)。整体净利润率提升至21.8%(yoy+6pp)盈利能力显著改善。

美业等新赛道逐渐开拓,职业技能培训龙头有望持续受益于稳就业导向。公司已在成都设立一所美业培训学校,并已开启招生,此外酒店管理等细分赛道正处于培育期,参考欧米奇扩张成长经验,未来有望形成多品牌多品类赛道协同发展格局。稳就业趋势下,公司作为国内职业技能教育领军者,品牌及口碑优势突出,有望持续受益。

盈利预测与评级:预计2020-2022年EPS 分别为0.46元、0.54元、0.62元,对应PE 24X、20X、18X,维持“买入”评级。

风险提示:行业政策及竞争形势或发生重大变化,全国网点拓展或不及预期,学校招生人数增速或不及预期以及学费涨幅或不及预期。