固定收益新债定价：龙净转债，环保行业优质标的

转债基本要素龙净环保发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为3月24日,原股东按照每股1.870元的额度配售转债。

龙净转债发行规模20.0亿元,主体与债项评级为AA+/AA+。龙净转债转股价格10.93元,转股价值91.77元(3月20日收盘价10.03元),对正股及实际流通盘的稀释率为17.12%/17.12%,稀释作用一般。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.40%,票息保护较低。按6年期AA+中债企业债到期收益率3.78%(3月19日数据)的贴现率计算,债底为92.40元。下修条款为[10/20,90%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],下修条款较为宽松。

如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余约14亿元供投资者申购。

假设网上申购户数为400万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.035%附近。

基本面分析龙净环保成立于1998年,是一家业务涵盖大气污染治理、水污染处理、固废处理、土壤修复等领域,专注于环保领域研发及应用,致力于提供生态环境综合治理系列方案的国内领先、国际知名的大气环保装备制造企业。环保设备行业受政策红利影响仍处在稳步上升阶段,行业进入壁垒提高,技术效应和品牌效应进一步凸显,龙头企业的市场份额和市场广度有巨大增长潜力。公司立足于大气污染处理设备主业,充分利用内部孵化的技术储备,积极拓展水污染治理、垃圾废料污染治理等多元化业务,产业链上游原材料供应充足,产业链下游应用场景广阔。根据公司公告并结合前瞻产业研究院数据,2018年总收入94.02亿元,位居行业前列;其中除尘器及配套设备收入57.42亿元,位居全国第一。公司业绩在行业增速放缓时仍保持平稳增长,毛利率、净利率基本稳定,环保设备白马优势尽显。分业务看,公司除尘器及配套设备和脱硫、脱硝工程项目主业鲜明,同时持续进行全产业链布局,积极发展水处理环保设备等业务,找到新的业绩增长点。(更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA+,债券余额在10亿以上的转债(2020.3.20数据)进行比较,符合条件的中天、桐昆、山鹰等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%,我们预计龙净转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在110~120的区间,中枢为115元。当前证监会核准的转债有29只,海外市场波动较大对A股造成扰动,转债市场情绪也有所波动,近期老券退市较多,新上市转债溢价与绝对价格仍高,建议积极申购。

龙净转债评级较高,规模较大。公司成立于1998年,是一家业务涵盖大气污染治理、水污染处理、固废处理、土壤修复等领域,专注于环保领域研发及应用,致力于提供生态环境综合治理系列方案的国内领先、国际知名的大气环保装备制造企业。环保设备行业受政策红利影响仍处在稳步上升阶段,行业进入壁垒提高,技术效应和品牌效应进一步凸显,龙头企业的市场份额和市场广度有巨大增长潜力。公司立足于大气污染处理设备主业,充分利用内部孵化的技术储备,积极拓展水污染治理、垃圾废料污染治理等多元化业务,产业链上游原材料供应充足,产业链下游应用场景广阔。根据公司公告并结合前瞻产业研究院数据,2018年总收入94.02亿元,位居行业前列;其中除尘器及配套设备收入57.42亿元,位居全国第一。公司坚持重视研发投入,多项专利和产品获得国家认证,并通过规模经济取得低成本的竞争优势,成为国内大气污染治理领域技术及产品类型最为齐全的企业之一。公司业绩在行业增速放缓时仍保持平稳增长,毛利率、净利率基本稳定,环保设备白马优势尽显。分业务看,公司除尘器及配套设备和脱硫、脱硝工程项目主业鲜明,同时持续进行全产业链布局,积极发展水处理环保设备等业务,找到新的业绩增长点。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。当前环境下,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。

风险提示:行业政策风险、新业务拓展的不及预期