迈瑞医疗：稳健增长彰龙头本色，助力抗疫显栋梁担当

三大产品线持续发力,实现全年稳健增长:

生命信息与支持类产品实现收入63.41亿元(+21.38%),毛利率为65.56%(-0.15PP),其中传统主打产品监护设备增长约15%,而呼吸机、输注泵等成长期产品估计增长高达40%左右;

体外诊断产品实现收入58.14亿元(+25.69%),毛利率为62.53%(-1.59PP),其中传统主打产品血球分析类增长估计在18%左右,而近几年增长迅速的化学发光产品则实现收入12亿元以上(对应70%以上增速),估计化学发光分析仪市场存量已在5000台左右;

医学影像产品主要是超声(包括台式和便携式)设备,全年实现收入40.39亿元(+12.30%),毛利率为68.42%(-2.58PP)。2019年因财政拨款节奏及民营医院需求放缓,整体超声市场增长较少,迈瑞依托中高端产品放量及海外销售继续保持两位数增长。

费用率方面,公司优化流程提高效率的改进工作继续发挥效果。2019年销售费用率为21.78%(-1.50PP),管理费用率为4.62%(-0.58PP),研发费用率为8.85%(-0.36PP)。再加上募集资金的利息收入及汇兑收益等因素,公司利润增长快于收入增长。

新品持续推出,升级迭代提升附加值:

公司持续追加研发投入,孵育新品向高端市场迈进,并实现过往产品的迭代更新。在监护线中,N系列监护仪已经可以与飞利浦高端监护抗衡;超高端麻醉机A9、第二代呼吸机同样也进入了高端市场。在体外诊断线,自从5分类+CRP的血球仪打开市场后迈瑞已取得主动权,后续推出的血液分析流水线更进一步取得优势;480速化学发光分析仪CL-6000i上市帮助迈瑞进入大医院检验科,其带动试剂销售的年单产有望上百万。超声产品公司推出Re-7、Re-8及DC-80pro的产品,分别主打高端、中高端市场,成为第一家产品能够真正广泛应用于高端超声领域的国产厂家。

国内海外协助抗疫,公司产品有望收获更多认可:

2020Q1新冠疫情爆发,迈瑞积极投身到抗疫战役中去,向全国医院交付超8万台医疗设备,包括监护仪、呼吸机、移动DR、血球分析仪等等。在紧急情况下,公司优秀的组织管理能力、供应链管控能力得以体现。3月份后,海外疫情蔓延,呼吸机等抗疫重要设备面临爆发性需求,公司又担负起全球抗疫产品供应的责任。在此过程中,迈瑞的产品覆盖了更多医疗机构,得到广泛使用,公司有望以此为契机收获更多对品牌、对产品的认可。

维持“推荐”评级:作为国际领先、国内第一的医疗器械龙头,迈瑞医疗拥有3条可以独立盈利的产品线,是国内非常稀缺的综合性医疗器械平台,能够在销售、营销、供应链、研发等多个方面发挥规模优势。考虑疫情导致的业绩波动、汇兑变化及公司募投资金的投资节奏,调整2020-2022年EPS预测为4.67、5.60、6.75元(原2020-2021年预测为4.72、5.70元),我们看好公司的战略布局,对其前景具有信心,维持“推荐”评级。

风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。