安踏体育2019年报点评暨新冠肺炎疫情影响测算报告：疫情短期冲击有限，公司长期价值凸显

公司收入实现快速增长,收购Amer影响净利增速

2019年公司实现收入339.28亿元(人民币,下同)、同增40.8%,归母净利润53.4亿元、同增30.3%,EPS1.987元。公司主要品牌收入均保持较快增长,收购AmerSports带来亏损约6.3亿元(主要为收购一次性费用、PPA(合并对价分摊评估)等影响)导致净利增速低于收入,FILA占比提升促毛利率同增2.4PCT至55.0%。

安踏、FILA影响力持续提升、渠道数量扩张,20年将更注重增长质量

公司持续加大研发、设计、营销投入提升品牌影响力,渠道数量继续扩张。19年安踏、FILA、其他品牌分别实现收入174.50亿、147.70亿、17.08亿,同增21.8%、73.9%、33.3%。19年末安踏(含儿童)门店10516家、增4.56%,FILA门店1951家、增18.10%。

公司构建零售、供应链、后台支持三大共享平台,将优化渠道结构、注重单店产出、推动高质量增长。20年末安踏目标门店数量1.02-1.03万家、减少300家,FILA门店2000-2100家、增100家(19年增300家)。

新冠肺炎疫情影响公司收入增长,Amer预计带来一定亏损

新冠肺炎疫情导致公司2-3月整体流水受到影响同比下滑,公司预计20Q1销售流水下降20%左右,其中安踏、FILA预计下降20%-30%、10%-20%,预计20H2安踏流水恢复双位数增长,FILA恢复30%+增长。

据我们保守测算:2020年疫情导致公司收入增速较此前预期下滑18PCT;假设Amer各区域受疫情影响时间为两个季度,预计疫情将导致20年Amer收入损失6.09亿欧元,利润略有亏损、考虑PPA影响预计将导致安踏投资收益减少2.32亿人民币。

短期影响不改长期逻辑,本土运动鞋服龙头仍有成长空间

疫情带来短期负面影响,但难改行业与公司长期逻辑,疫情结束后体育健身需求将增加、同时受益政策支持,户外运动消费有望反弹,同时本次疫情推动国民认同感提升、加速行业出清,利好本土服装品牌成长。

受疫情影响下调20-22年EPS预测为2.08/2.72/3.21元,20年受外部事件影响业绩增速较低,21年利润增速有望反弹,目前股价对应20年24倍PE,已反映市场悲观预期,具备长期投资价值,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期,并购整合不达预期,渠道库存出现恶化等。