长城汽车：业绩符合预期，看好全球化布局

业绩符合预期

公司发布2019年未经审计业绩公告,19年实现营收962.11亿元(-3%),实现归母净利润44.97亿元(-13.64%)。下半年国六车型单车价格回升、销量改善和成本管控见效多重因素驱动业绩改善。

毛利率稳健,高研发打造技术优势

公司19年毛利率为16.22%,同比微降0.47pct。19年费用率为8.54%,同比增加0.98pct,其中销售费用率为4.05%,同比减少0.56pct,主要系18年世界杯期间促销费用基数较高;研发费用率2.82%,同比增加1.07pct,公司加大新能源和智能驾驶等方向投入所致。

销量稳健,下半年盈利快速回升

2019年实现销量106万辆,同比+0.7%,其中哈弗M6、F7和欧拉贡献主要增量,同比分别增长63%、7倍和10倍,20年将推出炮越野版、R2和全新平台车型,依托「哈弗」、「WEY」、「长城皮卡」和「欧拉」四大品牌整体布局,推动销量稳健增长。19年单车均价为6.87万元,同比减少1.8万元,系低价位欧拉系列占比提升所致;19年单车净利润4237元,其中上下半年单车净利润分别为3074元和5250元,下半年通过控成本、销量规模和减少折扣等措施,盈利显著回升。

收购印度+泰国工厂,加速全球化布局

公司2019年出口6.5万辆,同比增长39%。公司已经在全球60多个国家建立了500余家优质经销网络,2019年6月首个海外全工艺整车工厂俄罗斯图拉工厂正式投产,今年以来又相继从通用汽车收购了印度及泰国工厂,预计下半年实现交割。依托印度、泰国和俄罗斯工厂,实现对中东非洲/东盟澳洲/北方东欧及独联体国家市场加速渗透,推动全球化战略。

开启全球化时代,维持“买入”评级

成本管控见效,盈利改善,全球化+新能源战略稳步推进。根据疫情影响和公司股权激励目标,我们下调前期盈利预测,预计20/21年EPS分别为0.48/0.57(原为0.58/0.65),对应PE分别19/16倍,维持“买入”评级。