天坛生物：业绩快速增长，产品销售旺盛

业绩快速增长,产品销售旺盛。

2019年报实现收入32.82亿元(+12%)、归母净利润6.11亿元(+20%)、扣非后归母净利润6.10亿元(+21%)。2019年公司采浆量为1706吨(+9%);发展新献浆员12.29万人(+9%);获批1个新浆站,3个浆站开始采浆,浆站总数达到58个,其中52个浆站在运营中。公司持续加大销售投入力度,覆盖终端达到15114家(+28%),其中药店5017家(+36%)。公司产品品牌力强+销售渠道畅通,核心产品白蛋白(10g规格销量413万瓶)和静丙(2.5g规格销量331万瓶)的产销率均达到100%,乙免、破免、狂免的产销率分别为163%、93%、81%。纤原、层析静丙、凝血因子8进入临床3期,凝血酶原复合物获批临床。

从盈利能力来看,随着规模扩大和管理加强,毛利率提升2.7个百分点至49.9%。销售费率、管理费率、研发费率分别为7.0%、7.0%、3.6%,与2018年基本持平。净利率提升2.1个百分点至27.2%。从存货来看,血浆原材料和库存商品分别下降7%和16%,表明2019年公司加大投浆生产力度,产品加快去库存。由于规模扩大,在产品生产力度加大,同比增长52%。

血制品核心业务明显超出业绩承诺。2019年成都蓉生血制品业务实现扣非后归母净利润6.50亿元,超出32%;上海+武汉+兰州血制合计实现扣非后归母净利润3.27亿元,超出64%。

2020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。

静丙在我国新冠疫情期间发挥了重要的预防和治疗作用,临床应用大幅度增加,血制品企业基本上在2020Q1完成了静丙去库存。疫情期间采浆量受到影响,终端需求进一步提升,预计2020年全国采浆量下降8%左右,静丙将出现供不应求。

我国白蛋白有60%来自进口,基本上均源自美国血浆。美国累计确诊病例超过3.5万人,每日新增确诊病例已升至8345人。美国多个州已经出台政策限制生活必需以外的出行。随着美国疫情蔓延,采浆量将受到影响。预计2020年我国白蛋白供需缺口将达到7%左右。

2019年9月公司梁平浆站正式开始采浆,其他浆站持续挖潜,预计2020年公司采浆量和产品产量将保持稳定增长。2020年白蛋白和静丙均将进入供不应求阶段,很可能迎来价格提升和销售费用下降,带动公司盈利能力提升。

投资建议考虑到疫情对采浆量的影响,调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为7.59/8.70/11.68亿元(2020-2021年原预测值分别为8.21/10.31亿元),分别增长24%/14%/34%,对应PE分别为49/43/32倍,维持“买入”评级。

风险提示新冠导致采浆量低于预期;产品价格波动风险;永安血制基地投产不确定性;研发不确定性。