冀东水泥：北方水泥龙头，受益雄安建设

北京市国资委成为实际控制人,产能跃居行业第三。2016 年公司实际控制人变更为北京市国资委,随后展开与金隅集团水泥业务整合。2019 年公司水泥熟料产能增至1.17 亿吨,产能规模跃居行业第三,龙头地位突出。

行业高景气维持,区域内供需格局良好。2016 年以来水泥价格上涨主要与错峰生产政策有关。由于水泥熟料的产能利用率尚未达到合理区间,未来错峰生产政策将会继续执行,支撑水泥价格上涨的供给逻辑依然存在。华北地区除产能置换外,没有新增产能,同时受益于京津冀一体化和雄安新区建设,华北区域将会保持较高的景气度。2020 年Q1 区域水泥均价较2019 年上涨16 元,随着四月旺季到来,全年均价同比上涨的概率大。

京津冀区域龙头,受益雄安新区建设。公司在京津冀的市场份额为53%,在雄安新区周边共有8 条产线,产能占比77%。我们预计2020-2023 年河北省重点项目对水泥需求增速4.8%、8.1%、7.3%、5.9%,公司受益明显。

公司经营改善,发力“水泥+”业务。重组完成后公司主要财务指标明显好转,困扰公司的三项费用率也出现下滑。随着经营好转,公司三项费用率还有下降的空间,骨料和水泥窑固废处置业务有望成为公司新的利润增长点。

投资建议与估值 公司是中国第三大水泥熟料企业,是北方区域水泥龙头,未来三年河北雄安新区对区域水泥需求增长的确定性高。随着公司重组完成,公司费用率也在持续改善。无论是产能规模,还是区域地位,都具备对标海螺水泥的潜力。

我们采用相对估值法,参考海螺水泥对公司进行估值。我们预计冀东水泥2021 年EPS 为2.89 元,参考海螺水泥2021 年估值8.11 倍计算,给予公司未来6-12 个月23.44 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。

风险 宏观经济下行风险;水泥价格下跌风险;雄安新区建设进度低于预期风险;水泥销量低于预期风险;其他区域水泥需求下滑风险;固废板块毛利率下滑风险;股权质押风险。