圣邦股份：国产替代趋势不变，Q1业绩高速增长

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公司于3月31日发布2019年年度报告和2020年一季度预告。2019年公司实现营收7.92亿元,同比增长38.45%,归属于上市公司股东净利润1.76亿元,同比增长69.76%,扣非净利润1.6亿元,同比增长76.01%,毛利率为46.88%,同比增长0.94pct。2020年第一季度,公司预计净利润为0.27至0.32亿元,同比增长70%-100%。

公司两大业务条线不断推出新品,实现营收毛利率双重增长。截止2019年年末,公司约有产品1400多款。其中信号链产品2019年实现营收2.42亿元,同比增长6%,毛利率为56.57%,同比增长1.46pct;电源管理产品2019年实现营收5.5亿元,同比增长59.97%,毛利率为42.62%,同比增长2.76pct。由于信号链产品下游应用涉及工控医疗,因此对产品性能、品质要求较高,毛利率普遍高于电源管理产品类芯片。而随着电源管理产品导入规模客户,结构性变化成为公司整体毛利率提升的主要因素。随着多款产品的推出,公司研发费用同比增长41.71%至1.31亿元,占公司营业收入的16.57%。研发人员数量进一步提高至263人,占公司员工总数的65.91%。

公司拟收购钰泰科技剩余71.3%股权,协同效应助力公司未来发展。钰泰作为国内优质电源管理芯片公司,下游涉及领域包括消费、工控和汽车电子。由于2019年钰泰推出贴合市场需求的产品以及实现大客户的突破,2019年钰泰实现收入2.58亿元,实现净利润0.81亿元。对公司利润贡献为0.23亿元,占公司2019年净利润的13%。预计未来两家合并后将在市场研发、工艺研究等方面实现1+1>2的协同效果。

盈利预测与估值:受国产替代加速的影响,公司两大类业务市场占有率有望持续提升,叠加公司新品的不断推出,公司与钰泰协同效应逐步显现,我们调整公司盈利预期,预计公司2020年至2022年EPS为2.53/3.43/4.51元,对应PE为106/78/60倍。上调至“买入”评级,同时上调目标价。

风险提示:行业景气度下行风险,新品推广不及预期,疫情风险等。