招商银行:四季度息差环比下行分红率小幅上升

事件:2020年3月21日招商银行公布2019年年度业绩。

投资要点:

拨备前利润同比增长6.5%,加权风险资产同比增长12.56%:2019年实现营业收入2697.03亿元,同比增长9.33%,实现拨备前利润1782.91亿元,同比增长6.5%,实现归母净利润928.67亿元,同比增长15.3%。存款余额较年初增长10.11%,贷款总额较年初增长14.16%,加权风险资产同比增长12.56%。

2019年四季度净息差环比显著下行:2019年第四季度净息差2.4%,环比下行16BP。四季度单季净息差的下降主要由于贷款收益率的下行。四季度单季贷款收益率下行20BP。我们预计四季度零售端贷款收益率下行的幅度相对较大,除了市场整体利率下行因素外,预计新增信贷更多的投向了个人住房按揭贷款。

贷款占总资产的比重较上年末上升2.24个百分点:从全年新增贷款的结构看,对公新增占比23%,零售新增占比63%。对公新增的主要行业是房地产和交运,分别新增519亿元、502亿元,两者合计占对公新增贷款的比重为80%;零售贷款的新增主要集中在个人按揭贷款和信用卡贷款,分别占比50%和27%。负债端方面,活期存款占比为57.99%,较上年下降2.65个百分点。从存款新增架构看,主要来自于个人定期存款和对公定期存款,从而带动存款综合成本率上升5BP。

手续费同比增速7.54%,占营收的比重为26.5%:银行业手续费收入增长贡献占比超过50%,结算和清算业务贡献15%。

不良率继续下行,环比下降3BP:零售贷款中,信用卡贷款的不良率上升20BP,达到1.36%;对公贷款中,租赁和商务服务业贷款不良率上升明显。

盈利预测与投资建议:公司经营稳健,科技投入增加。零售业务不良率略有波动,整体资产质量保持稳定。公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为1.29倍,1.17倍,维持“增持”评级。

风险因素:受新冠疫情影响,全球经济下滑超预期,导致银行资产大幅波动。