中国中车2019年年报点评：经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升

2019年经营业绩稳健增长,城轨业务增长较快,在手订单充裕。2019年,公司实现营收2290.1亿元,同比增长4.5%;实现归母净利润118.0亿元,同比增长4.3%;实现扣非后归母净利润75.8亿元,同比降低6.9%;实现每股收益0.41元,公司拟每10股派发1.5元。分业务来看,公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业分别实现营收1231.9/439.4/535.7/83.1亿元,分别同比增长2.2%/26.4%/7.8%/-40.8%。受益于城市轨道交通行业的快速发展,公司城轨与城市基础设施业务实现较快增长。2019年,公司铁路装备新造5.4万辆,铁路装备修理改装7.4万辆,城轨地铁新造7452辆;铁路装备新造/铁路装备修理改装/城轨地铁新造业务分别实现收入849.0/381.6/391.2亿元,占营收的比重分别为37.1%/16.7%/17.1%。2019年,公司新增订单2923亿元,其中海外订单481亿元;目前在手订单2571亿元,海外在手订单878亿元。

盈利能力、营运能力不断提升,现金流情况持续优化。2019年,公司毛利率达23.1%,同比提升0.9pct;净利率达6.0%,同比提升0.1pct;ROE达8.7%,同比降低0.1pct。公司毛利率、净利率水平持续提升,ROE小幅降低,整体盈利能力有所增强。2019年,公司应收账款周转率为3.7次,同比增加0.6次;存货周转率为3.0次,与去年同期基本持平;公司回款能力持续提升,营运能力有所增强。2019年,公司经营活动现金净流量达225.3亿元,同比增加36.6亿元,现金流情况持续优化。

城轨新基建助力,轨交设备行业有望迎来景气周期。我国铁路建设周期为5年左右。铁路建设在2009、2010年的高投资后,于2014、2015年迎来第一轮通车高峰。2014年以来,我国开启第二轮铁路建设高峰,对应的第二轮通车高峰在2019年及以后。伴随着通车高峰的来临,车辆采购也将迎来新一轮高峰。另外,在2014年左右的第一轮采购高峰后,动车组和机车在2020年也将分别进入四级修和C5修的集中高级修阶段。叠加城际高铁和城际轨道交通新基建浪潮已至,城市群建设将持续助力行业景气回升。另外,我国城市轨道交通需求快速增长,2019年城市轨道交通运营线路长度达6730.3公里,新增运营线路里程达968.8公里,再创历史新高,未来依然存在巨大增长空间。

投资建议:公司是世界轨交设备龙头企业,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.50/0.55元,当前股价对应PE为13.3/12.0倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;政策推进不及预期;产业结构调整;国铁集团招标进度不及预期;市场竞争加剧等。