九阳股份：Q4经营稳健，收入保持快速增长

事件:九阳股份公布2019年年报。公司2019年实现收入93.5亿元,YoY+14.5%;实现业绩8.2亿元,YoY+9.3%。折算2019Q4单季度实现收入31.0亿元,YoY+13.4%;实现业绩2.1亿元,YoY+11.5%。我们认为,Q4九阳经营稳健,破壁机等主要产品延续前几个季度的销售表现,带动了收入规模增长。

主打产品放量,Q4收入保持快速增长:今年以来,公司已连续四个季度实现收入15%左右的增长,我们分析,九阳经营有所改善的原因为:1)渠道调整逐步显效。2)破壁机等主要品类放量。根据奥维数据,2019Q4公司破壁机线上销售额YoY+50.9%,而同期破壁机行业线上销售额增速仅为0.9%。展望未来几个季度,受疫情影响,消费者更倾向于居家餐饮、自制食品,利好公司厨房小家电品类销售。

产品结构调整,毛利率改善:根据公告,九阳2019Q4单季度毛利率为32.9%,同比+1.3pct。我们认为,Q4公司推出新品,盈利能力得到了提升。根据官方微信公众号,2019Q4九阳推出了定制化“不用手洗破壁机”、四季料理豆浆杯、榨汁杯等新品,取得一定销售成绩。

受疫情影响,调整股权激励目标:受疫情影响,九阳调整2018年限制性股票激励计划最后一个解除限售期(即2020年)的业绩考核指标。调整后,九阳将根据2020年的4种假设经营情况,解锁不同比例限售股份。需要一提的是,若2020年,九阳收入增速不低于15%(调整前为17%),业绩增速不低于13%(调整前为15%),则公司可100%解除当期限售股份。

维持高分红比率,树立发展信心:根据公告,2019年,公司拟现金分红8.3亿元(含税),占比当期业绩100.5%,对应2020年3月31日收盘市值的股息率为3.9%。

投资建议:长期来看,九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为1.22/1.38元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为34.16元,对应2020年28倍动态市盈率。

风险提示:原材料价格可能大幅上涨,汇率波动的风险。