海鸥住工：业绩符合预期，内装工业化布局渐显成效

事件:公司发布2019年年报,实现营收 25.69亿元,同比增长 15.5%,实现归母净利润1.31亿元,同比增长212.03%,扣非后增长111.22%(主要为政府补助及公允价值变动损益)。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别增长9.2%/18.2%/21.09%/13.45% , 净利润同比变动-78.7%/+172.2%/+1086.09%/+212.71% 。经营活动现金流同比增加96.68%至1.24亿元。此外,公司预计2020Q1实现净利润-3000万元至-1000万元(主要受疫情影响)。

点评:业绩符合预期,内销拉动效果明显。①从收入端看,整装卫浴业务同比增长170.22%至1.83亿元,2019年收购的雅科波罗贡献收入1.4亿元,有力拉动整体业绩增长。分地区看,海鸥国内收入同比增长42.21%,海外收入同比增长3.8%,公司继续推进内销转型;②从盈利能力看,得益于原材料价格同比回落,毛利率同比增长4.64pct 至24.34%;而费用率受整装卫浴、四维等新业务投入影响,期间费用率同比增加1.3pct 至18%,其中销售费用率同比增加2.4pct 至5.7%。

产品矩阵快速完善,加速内装工业化布局。公司整装卫浴业务高速发展,已成为龙湖地产、越秀地产、万科地产等企业的战略集采供应商。

在此基础上,公司收购雅科波罗67.27%股权、与冠军建材签署合作意向协议(收购冠军建材60%股权)、收购科筑集成100%股权,快速丰富整装卫浴部件种类,拓展包括定制橱柜、衣柜、瓷砖等新业务领域,推进内装工业化布局。此外,公司积极推进内销品牌&智能家居建设,四维卫浴&珠海爱迪生有望在后续贡献业绩增量。

投资建议:公司短期受疫情影响,对未来2年的业绩预测小幅下调,预计2020-2021年EPS 分别为0.31/0.39/0.47元,对应PE 分别为17.2/13.8/11.4X,同时下调目标价格,维持买入评级。

风险提示:新业务拓展不及预期;地产订单下滑;原材料成本波动。