用友网络公司动态点评:云业务持续高增3.0战略转型进一步深化

事件:用友网络发布2019年年报,公司实现营业收入85.10亿元,同比增长10.5%;归母净利润11.83亿元,同比增长93.3%;扣非后归母净利润6.77亿元,同比增长27.3%;EPS为0.48元/股,业绩稳健增长,其中非经常性损益主要来自处置部分长期股权投资收益(涉及2.57亿)、以及公允价值变动(涉及2.35亿)。2019Q4公司实现营业收入35亿元,同比增长10.94%;归母净利润7.36亿元,同比增长59.55%。

控费能力强化,云产品研发投入进一步加大:公司2019年整体期间费用率(含研发)为56.06%,相比同期下降2.67个百分点,除研发费用增加之外,其他费用都有所降低,展现了公司较好的控费能力,其中销售、管理、财务费用率分别为19.2%、16.32%、1.38%。而研发费用16.3亿元(包括当期费用化支出为14.7亿,资本化形成无形资产摊销为1.6亿),同比增长17.3%。2019年公司总研发投入共16.44亿元,同比增长10.63%,占营业收入比重为19.3%,主要是加大了对云产品业务的投入;其中资本化1.74亿元,资本化率10.6%,研发人员比例继续维持在30%左右。另外,2019年公司经营性现金流量净额为15.33亿元,同比减少24.9%,主要是支付职工薪酬和费用支出增加所致,但从公司销售商品提供劳务收到的现金占营业总收入的比重来看,该指标维持在105%左右的正常水平,因此公司经营状况实质呈现健康良好状态。

云服务收入占比持续提升,传统软件客户转移助力公司云转型发展,金融支付业务展现强劲势头:细分业务方面,公司云服务业务(不含金融类云,下同)实现收入19.7亿元,同比增长131.6%,继续保持高速增长,占总收入比重持续上升达到23.2%。软件业务收入51.95亿元,同比下降6.9%,主要为下半年传统NC软件的停售,但也证明客户转向NCC产品助推公司云转型全面实施。金融业务中,支付服务业务收入6.5亿元,同比增长319.1%,展现强劲增长势头;互联网投融资信息服务业务收入6.42亿元,同比下降41.0%。可以看出,数字化智能化时代下,企业转型升级的迫切需求推升行业高景气度,公司坚定执行用友3.0战略,主营业务经营效益得到显著提升。

聚焦主航道,云服务业务全面发力,创新产品打造高速发展引擎:公司云服务业务按照企业规模分类,小微企业方面实现收入1.46亿元,同比增长289.1%;大中型企业方面实现收入18.24亿元,同比增长124.4%。其中,1)大型企业方面,公司发布了NCCloud1903、1909版本和多项创新云服务产品,结合自主创新需求构建了全栈国产化解决方案,成功签约华新丽华、中免集团、厦门航空等大型综合集团企业;并发布全新一代企业云服务平台iuap5.0,加强PaaS平台建设,累计签约500多家行业龙头客户;用友精智工业互联网平台也升级至2.0版,中标工业互联网创新发展工程等多个项目。2)中型企业方面,推出了基于云原生架构、一体化、智能化的套件产品YouSuite,通过华为云提供安全可靠的云底座,有望发挥自身快速上线、即开即用的优势打造开放的企业服务新生态,打开成长型企业数字化转型市场。3)小微企业方面,公司全力加速客户上云、迁云、融云业务,深化产品迭代,提升客户体验与新应用场景和模式支持。至2019年底,公司云服务业务的累计企业客户数为543.09万家,其中累计付费企业客户数为51.22万家,较2018年末增长41.5%;公司企业客户续约率和客单价稳步提高;公司云服务业务预收账款5.94亿元,比年初增长97.0%。2020年,公司将实施用友3.0-II战略,紧抓数智化、国产化、全球化三浪叠加的发展机遇,升维并加速云服务业务,构建全球领先的商业创新平台,维持业绩高速增长。

大力拓展渠道合作,构建企业服务生态圈:公司凭借自身在企业服务领域拥有深厚的积淀,持续发力SaaS端产品服务。截止2019年底,用友云市场已有超过5000家入驻伙伴,上架产品及服务超过8000款,发布/上市66款云融合产品。面对中国万亿级的SaaS市场规模,公司抓住云转型机遇,于2020年2月发布用友“SaaS加速器计划”,作为“融合”生态战略的重要落地支点,旨在搭建用友与优质SaaS企业之间的桥梁,发展扶持各类ISV与开发者,基于用友云平台快速原生开发与深度融合,助力SaaS伙伴快速成长。与此同时,公司着手实施“鲲鹏计划2020”,继续招募发展入驻及优选伙伴,构建繁荣的企业服务生态圈。

投资建议:公司作为全球领先的企业云服务提供商,有望在数智化转型的时代契机中实现快速成长。预计公司2020-2022年实现营业收入108.08、130.38、154.60亿元,实现净利润12.02、14.32、16.79亿元,EPS分别为0.48、0.57、0.67元,对应PE为87X、73X和63X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:云产品推广不及预期;云ERP国产化进程不及预期;行业竞争加剧。