中国广核:业绩稳健增长,分红比例提升

事件 :中国广核发布 2019年年报。2019年公司实现营业收入 609亿元,同比增长 19.8%;归母净利润 94.7亿元,同比增长 8.8%。

电量 同比提升 ,市场化比例相对稳定 :2019年 7月和 9月,公司阳江 6号机组(1086MW)和台山 2号机组(1750MW)分别投入商业运营,2019年公司控股装机容量 22666MW,同比增长 14.3%。受益于新机组2019年下半年投产,公司 2019年上网电量 1790亿千瓦时,同比增长14.0%;其中并表上网电量 1482亿千瓦时,同比增长 15.1%。2019年市场化电量占比 32.88%,含税市场化交易电价 0.357元/千瓦时,市场化比例和含税电价同比小幅提升。

业绩 稳健增长 , 分红比例提升 :公司各项竞争要素相对稳定,盈利保持稳健。2019年公司归母净利润 94.7亿元,同比增长 8.8%;扣非归母净利润 90.9亿元,同比增长 5.5%;经营现金流 306亿元,同比增长 7.7%。

公司拟每股派息 0.076元,同比增长 5.6%;派息比例 40.55%,同比提升约 3个百分点。我们测算当前股价对应中国广核(A)和中广核电力(H)的静态股息率分别为 2.6%、4.9%,中广核电力(H)的股息回报可观。

在建项目稳步推进 :截至 2019年底,公司共 5台在建机组(含 1台大股东委托管理在建机组),在建装机规模 4598MW,大股东委托管理在建装机规模 1202MW。公司指引在建装机 2021年下半年开始投产,我们测算 2022年公司并表装机容量将增长 10.4%,远期增长确定性强。

盈利预测与投资评级: :预计公司2020-2022年的EPS分别为0.20、0.22、0.23元,当前股价对应中国广核(A)的 PE 分别为 15、

14、13倍,对应中广核电力(H)的 PE 分别为 8、7、7倍。我们看好公司 A+H 两地上市的核电运营稀缺属性和行业龙头地位,以及 2021年起核电机组的投产预期,给予中国广核(A)2021年 14倍 PE,对应目标价 3.08元,首次覆盖给予“增持”评级;给予中广核电力(H)2021年 8倍 PE,对应目标价 1.93港元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示 :权益市场系统性风险,上网电价超预期下行,利用小时数低于预期,在建核电机组投产进度慢于预期,综合融资成本超预期上行等。