生益科技：PCB业务亮眼，盈利能力显着提升

核心观点:

1.2019年业绩超预期。2019年公司实现营业收入132.41亿元,同比增长10.52%;归母净利润14.49亿元,同比增长44.81%;Q4单季度公司实现营业收入37.71亿元,同比增长25.40%;归母净利润4.06亿元,同比增长113.52%;2019年ROE(平均)19.02%,同比增加2.91pcts,净利率11.81%,同比增加2.92pcts。公司业绩在Q4季度大幅增长,全年业绩超预期,盈利能力显著提升。

2.Q4业绩大幅提升,源于PCB业务超预期及各业务利润率提升。一方面,Q4季度PCB业务表现亮眼,营收30.4亿元,同比+49%,毛利率28.9%,同比增加2.9pcts;需求端,下游通信业务多层PCB订单景气,单品价值量提升,加之生益电子厂区扩产升级,导致收入高增。另一方面,公司产品结构进一步优化,受下游需求影响,高频高速覆铜板的产能占比提升,低端CCL产线部分关停;原材料端,铜箔、环氧树脂价格稳中有降,玻纤价格保持稳定,产品成本有所降低。整体来看,5G订单带来产品毛利率提高,结构优化导致盈利能力提升。

3.新基建背景下订单预期可观,子公司分拆上市有望进一步提升公司估值。中国移动表示2020年5G相关投资约1000亿元,占总投资的55.6%,同比增长316.7%;中国电信和中国联通表示2020年将启动5GSA新建工程无线主设备联合集采,预计规模为25万站,高频、高速产品依然是增量订单主要来源。子公司生益电子贡献净利润占比接近30%,母公司对其后续发展信心十足,若成功分拆后在科创板上市,将进一步提升公司估值。

4.风险提示。5G建设不及预期,高频CCL发展不及预期。