美亚光电2020年事件点评3：CBCT在线团购火爆验证行业景气依旧

美亚CBCT春季在线团购节销量超预期

受新冠疫情影响,原计划3月份在广州举办的华南国际口腔展被迫推迟。因此美亚本次团购活动采用线上直播形式进行,三天累计销售464台,同比2019年3月在华南口腔展362台销量增长28.18%。这一销售佳绩打破了市场对新冠疫情影响下CBCT需求下滑的担忧,也验证了国内CBCT行业景气依旧。

国内CBCT仍处于渗透率快速提升阶段

我们测算19年国内CBCT销量5000-6000台,市场规模约20亿元,渗透率接近14%,同比提升3.8pct。国内CBCT仍处于渗透率快速提升的阶段,但距离发达国家30%~35%渗透率空间巨大;全球CBCT市场规模从15年4.5亿美元增长至21年8.41亿美元(约60亿元),是国内的3倍左右。预计公司进入欧洲市场后CBCT将获得更大的成长空间。

疫情导致需求延迟,不改中长期成长逻辑

新冠疫情虽然会影响公司销售活动和延迟客户需求,但是Q1本就是淡季,过去五年Q1收入平均仅占全年收入14%,整体影响可控。考虑到色选机和CBCT均具备消费属性,需求呈现刚性,只会延后而不会消失。公司色选机海外增长驱动和以CBCT为突破口打造口腔数字化闭环的成长逻辑不会改变。

盈利预测及估值

预计19~21年净利润分别为5.45亿、6.82亿元和8.41亿元,同比增长21.78%、25.08%和24.39%,对应估值为46倍、37倍和30倍。维持买入评级。

股价催化剂:1)四大口腔展团购销量超预期;2)海外市场取得重大突破;3)口扫上市后爆款

风险提示:1)美元兑东南亚、南亚等国汇率大幅升值;2)人工成本大幅上升。