华兰生物2019年报点评:疫苗放量,整体平稳增长

报告期内公司实现营业收入369,994.20万元,同比增长15.02%;利润总额161,023.68万元,同比增长15.86%;归属于上市公司股东的净利润128,344.90万元,同比增长12.63%;基本每股收益0.91元,同比增长12.00%。

主营业务平稳增长。报告期内,公司血液制品业务实现营业收入264,382.54万元,同比增长9.77%,占营业收入比重71.46%;毛利率57.14%,较去年同期降低了1.70个百分点。疫苗制品业务实现营业收入104,319.41万元,同比增长30.77%,占营业收入比重28.19%;毛利率85.03%,较去年同期增加了1.37个百分点。公司的疫苗系列产品以流感疫苗为主,2019年批签发1,293.14万支,占全国流感疫苗批签发数量42%;其中四价流感疫苗835.93万支,市场占有率高达86.9%。血液制品的平稳增长和疫苗批签发放量双轮驱动,公司业绩实现平稳增长。

血液制品持续高景气。血液制品方面,公司主要产品主要包括人血白蛋白、静注丙球和其他血液制品等11个品种。其中,人血白蛋白和静注丙球品种实现营业收入分别为97,853.04万元和89,081.70万元,同比增长分别为-4.57%和47.46%;毛利率分别为53.37%和58.69%。2019年,我国血浆需求量超过14000吨,大于同年9100吨采浆量,公司目前拥有单采血浆站25家,同时积极筹备采浆站新建工作,报告期内新设立梁平浆站开启采集血浆工作,有望提高对公司未来血液制品盈利能力产生正面影响。新冠疫情催化下的血浆疗法同样利好行业发展。

产品研发持续推进。2019年,公司多项重磅产品研发项目顺利推进,目前曲妥珠单抗、阿达木单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗已经开展III期临床研究,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗进入I期临床研。若领先的4个单抗品种能顺利上市,有望成为驱动公司持续增长的新动力。

投资建议:我们预计公司2020-2022年摊薄后(暂不考虑转增股本的影响)的EPS 分别为1.15元、1.37元和1.59元,对应的动态市盈率分别为38.32倍、32.03倍和27.64倍。血液制品、疫苗制品市场前景广阔,同时受此次疫情影响,疫苗认知得到提高,华兰生物作为我国生物制品企业龙头,公司市场拓展能力有望得到加强,给予买入评级。

风险提示:产品安全风险、研发低于预期的风险