生益科技：盈利能力显著改善，看好5G时代成长

各项业务稳步增长。2019年,公司生产各类覆铜板9,189.11万平方米,同比增长3.71%;销售各类覆铜板9,320.82万平方米,同比增长7.30%;覆铜板和粘结片业务实现营业收入100.02亿元,同比增长2.41%。2019年,公司生产印制电路板80.68万平方米,同比增长4.33%;销售印制电路板77.95万平方米,比上年同期下降2.78%;PCB业务实现营业收入30.42亿元,同比增长49.42%。公司预算2020年经营硬板覆铜板9285万平方米,粘结片13483万米,挠性板976万平方米和线路板110万平方米。

盈利能力显著提升。公司全年毛利率26.65%,同比增长4.47pct。其中,覆铜板和粘结片业务毛利率为24.76%,同比增长4.6pct;PCB业务毛利率为28.92%,同比增长2.92pct。公司全年净利率11.81%,同比增长2.92pct。盈利能力提升主要是由于:(1)产品结构优化:5G订单以及高频高速覆铜板需求增长迅猛;(2)成本管控:大力开发国产原材料,践行全员降本增效以及逐步优化物流管理;(3)人力资源效率的提升:全公司实现减编9%。

5G时代成长逻辑依然清晰。受益于5G基站建设和服务器建设,覆铜板高频高速趋势明确,通信PCB持续高景气。公司一方面作为国产高频覆铜板领军者,另一方面卡位竞争格局优的高端通信PCB市场,有望充分受益于下游需求爆发红利。

盈利预测与估值:我们看好公司在传统覆铜板领域的龙头地位以及在高频高速覆铜板和通信PCB业务上的潜力,预计公司2020、2021和2022年EPS分别为0.87、1.05和1.20元,对应PE分别为31.66X、26.10X和22.99X,维持“买入”评级。

风险提示:5G进展不及预期、原材料价格波动、下游景气度不及预期、扩产进程不及预期。