新华保险：转型带来短期压力，期待规模价值双增长

2019年归母净利润同比+83.8%。新华保险实现营业收入1745.7亿元,同比+13.2%,实现归母净利润145.6亿元,同比+83.8%,主要因为减税新政导致非经常性损益18.5亿元,投资收益大幅增长,以及准备金补提拖累税前利润62.5亿元。

Q4净利润15.6亿元,环比-36.7%,同比大增607.3%。

战略调整导致新业务价值率下滑,代理人产能短期承压。源于公司产品结构的调整(三四季度高利率年金险销售增加),新业务价值率同比下降17.6个百分点至30.3%,致使NBV同比下滑19.9%至97.8亿元。全年新单323.1亿元,同比+22.3%,主要因为公司战略调整,加大了趸交产品的销售,趸交同比+7763.6%至60.6亿元,占长险首年保费占比提升23.4个百分点至23.8%,而首年期交同比-6.7%至193.4亿元,另外短期险保费69.1亿元,同比+23.1%。总保费收入中,续期拉动明显,续期同比+10.4%,占比76.6%,仍然保持高位。渠道来看,个险渠道实施“健康险+年金险+附加险”策略,个险渠道保费同比+9.4%,其中续期同比+11.2%,短期险同比+36.6%。银保渠道快速发力,保费同比+31.2%,占比提升2.8个百分点至19.8%,源于趸交的大幅拉升,后续将继续发挥期趸联动优势,规模保费有望增长。队伍方面,个险渠道加大代理人队伍建设,规模人力同比+37%至50.7万人,月均合格人力同比+3.5%至13.3万人,但月均人均综合产能同比-22.5%至3387元。

明确二次腾飞发展目标,规模与价值同步增长。公司去年开放日确立了二次腾飞的发展目标,即地位稳定第一梯队,资产规模万亿平台,规模价值同步增长,产业协同发挥效能,实施1+2+1战略(以寿险业务为主体,财富管理和康养服务为两翼,以科技赋能为驱动)来重塑发展格局。1)在渠道方面,以个险渠道为核心,加快队伍建设;不同于前几年对银代渠道的收紧,银代渠道定位为重要渠道,将发挥期趸联动优势,加大年金类产品销售,驱动规模保费增长。2)代理人队伍建设方面,1、将采取螺旋式增长的队伍发展模式,持续扩量提质。预计代理人数量在50万人基础上2020年有望进一步提升。2、未来将坚持三高队伍建设,同时也完善培训部架构(完善团队主管管理架构,加大营业部经理管理轮训,加大对营销基层干部培训)。3、财务上加大费用精准投放(尤其是对新人津贴的投入),加大活动营销,产品上从注重健康险转向年金与健康险并重,以此来提升人均件数、人均产能、收入以及留存。3)公司也将实现资产负债双轮驱动,负债端发展好寿险主业,发挥风险保障与财富管理职能,扩大资产端规模,确保规模和价值均衡发展;资产端发挥投资优势,寻找优质资产,提高投资收益来支持负债业务的发展,满足客户需求,同时为股东创造价值。前两月公司保费增速位列行业首位,同比+44.2%,二月单月因疫情影响保费增速下滑至18%。我们预计随着复工复产的推进,2020年新单保费有望恢复较快增长,但NBVmargin或仍将有所承压,同时代理人相关费用投放也将有显着增长,期待代理人产能的提升。

加大权益类资产布局,投资收益保持稳健。投资资产8394.5亿元,同比+20%。净投资收益同比+3.3%至354.5亿元,总投资收益同比+15.1%至363.4亿元,其中1)公允价值变动净收益26.5亿元(上年同期-3.8亿元),2)买卖价差损益-2.3亿元,同比-75.6%。其他综合收益净额67.5亿元(上年同期为-43.9亿元),其中其他综合收益中可供出售金融资产税后浮盈净额68.4亿元(上年同期-42.9亿元),随着浮盈的兑现有望贡献投资收益。净投资收益率4.8%,同比下降0.2个百分点。总投资收益率为4.9%,同比上升0.3个百分点。投资组合来看,公司在利率下行阶段提前布局长久期国债及地方债,权益投资则坚持价值投资、稳健投资的理念,选择低估值、高分红、低波动的品种进行布局。2019年公司加大股权类金融资产额配置,股权类占比达18.7%,较上年同期提升2.1个百分点,其中股票和基金占比12.1%,同比提升1.4个百分点。非标股权类占比提升3.6个百分点至21.9%。债权类投资占比为65.6%,较上年基本持平。

投资评级:公司明确二次腾飞方向,规模与价值料同步增长,市占率有望提升。代理人建设大力推进,将继续坚持三高队伍建设,加大费用投放,完善培训体系,鼓励活动营销,预计2020年代理人产能有望恢复,带来全年新单增长,但同时NBVmargin料承压。受疫情影响,一季度新单保费料有所承压,但疫情将催生健康险需求,后续健康险销售有望企稳。

公司当前估值具有吸引力,我们期待代理人增员到位后带来新单的快速增长,建议关注。

风险因素:受疫情影响,代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润;750天均线下移带来准备金计提增加。