生益科技：全年增收增利，新产能蓄势待发

全业务毛利率大增,主要系单价和管控效益提升:公司2019年毛利率提升,分业务来看CCL+PP毛利率从20.16%上升至24.76%(+4.6pct),主要系单价在下半年有所回升(按半年报和年报数据计算的CCL+PP综合均价从上半年的105元/平米提升至108元/平方米)、单位直接材料成本下降所致(2019年玻纤布价格较低、公司加强材料用量管控);PCB毛利率从25.99%上升至28.92%(+2.93pct),主要系公司产品价格上升(从2018年约1893元/平方米上升至3902元/平方米)从而使得单位产能效益提升所致(制造费用率下降4.2pct至19%),虽然下半年PCB业务毛利率环比有所下滑,但主要系新产能转固带来折旧增加,短期费用承压为未来增长蓄力。

5G/数据中心强需求,各层次业务迎增长:20年5G设备将大规模铺设,叠加服务器需求旺盛、5G网络引发换机潮,我们首先判断20年整个电子需求市场景气度上升,作为基础材料的覆铜板将相应受益;其次,公司积极配合通信类/服务器类客户研发高频高速覆铜板,出货量有望在旺年大幅提升(江西新产能主攻高速产品),鉴于该类板材单价和毛利率都相对更高,占比提升将显著贡献利润;最后,子公司生益电子是国内通信类PCB板主要供应商,在设备商采购中份额高,20年江西新增产能开出将奠定了增量基础。

投资建议

我们预测20~22年公司归母净利润为18.5亿元、23.3亿元和27.5亿元(未考虑生益电子上市后对生益科技股权的稀释影响),对应PE为34X/27X/23X,考虑到公司格局优良、高频CCL具有稀缺性、子公司估值享受溢价等因素,我们继续维持36.2元的目标价,继续给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期;生益电子上市后母公司持股比例下降幅度超预期。