药明康德：业绩小幅超预期，一站式赋能平台加速成长

收入端小幅超预期,各业务板块均保持超越行业平均水平之强劲增长势头:①受益于PROTAC、DEL等新技术平台,一体化WIND服务平台以及国内细胞和基因治疗相关业务的快速成长,中国区实验室服务实现收入64.73亿元,同比增长26.59%;②CDMO板块早期项目不断向后推进,制剂业务快速发展,实现收入37.52亿元,同比增长39.02%;③海外细胞和基因治疗业务随着客户项目不断推进业务快速发展,同时医疗器械业务新客户拓展卓有成效,美国区实验室服务实现收入15.63亿元,同比增长29.79%;④国内临床试验服务快速发展,康德弘翼和津石药业内生增长61.37%,RPG和Pharmapace并表后实现收入10.63亿元,同比增长81.79%。

主营业务盈利能力提升,投资类收益影响归母口径利润:2019年公司的毛利率整体保持稳定,股权激励导致的成本增加及临床CRO过手费收入增加导致主营业务毛利率下降0.4%。由于①Unity、华领股价下跌,非流动金融资产产生8亿元左右公允价值损失,②2019年发行可转债转换权升值产生约1亿元公允价值亏损等因素,公司归母净利润小幅下降,剔除上述因素后公司实现经调整Non-IFRS归母净利润24亿元,同比增长38.2%,主营业务盈利能力持续提升。

疫情小幅影响短期业绩,BCP业务连续性计划保障业务健康发展,预计收入端仍将保持25%以上复合增速,维持基本面强劲增长势头。

投资建议

预计2020-2022年公司的归母净利润分别为27.04/35.45/45.43亿元,同比增长45.82%/31.10%/28.13%,维持“买入”评级。

风险提示

解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。