安踏体育公司信息更新报告：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现

业绩基本符合预期,考虑疫情影响下调盈利预测,长期投资价值不变。

2019年业绩符合预期,疫情因素下调盈利预测。考虑到疫情对于2020年消费行业的影响,调整2020/2021年净利润预测为53.5亿/71.5亿(原值为68.1亿/91.2亿),预计2022净利润为90.3亿,2020-2022对应EPS分别为1.99/2.65/3.35元(2020/2021原值为2.53/3.39元),公司长期竞争优势不变,维持“买入”评级。

收入/利润端:安踏主品牌稳步提升,FILA继续保持高速增长。

2019年营业收入339.3亿元(+40.8%),归母净利润53.4亿元(+30.3%);其中2019H2营业收入185.8亿元(+39.5%),归母净利润28.6亿元(+32.4%)。除去合营公司亏损,2019年净利润62.6亿元,较2018年同期增长47.8%,业绩保持快速增长,基本符合市场预期。其中安踏品牌2019年收入174.5亿元(+21.8%);FILA品牌2019年实现收入147.7亿元(+73.9%),继续高速增长;其他品牌2019年实现收入17.1亿元(+33.3%),其中DESCENTE流水接近10亿,增长75%。

盈利能力:毛利率、经营利润率双升。

2019年毛利率为55.0%(+2.4pct),毛利率有所上涨我们认为主要系:FILA为直营模式毛利率较高,FILA品牌的营收占比提高拉动公司毛利率的提升。公司经营利润率为25.6%(+1.9pct)。分品牌来看,安踏经营利润率为26.8%(+0.9pct);FILA经营利润率为27.2%(+1.9pct)。经营利润率提升主要系:1)零售业务贡献逐步增加;2)提前收到政府补助;3)广告与宣传费用率有所下降。

营运能力:存货周转天数有所提升,现金流明显改善。

1)2019存货为44.1亿元(+52.32%),存货周转天数为87天,相比2018年同期增加6天,周转效率略有下滑,主要系FILA直营业务占比提升所致,但仍处在正常水平。2)经营性净现金流净额为74.85亿元(+68.6%),现金流改善明显。

风险提示:疫情对消费环境的负面影响;存货积压问题;AMER的经营风险。