豫园股份:产地融合双轮驱动,战略投资丰富经营版图

品牌重塑产品结构升级,中后台建设赋能生态系统。珠宝时尚业务是公司依托上海城市商业根基培育的支柱产业之一,2019年珠宝业务营收同比+22.66%,主要受到收购IGI渠道拓展影响,毛利率提升1.66pct受益于亚一品牌重塑。2019年老庙围绕好运文化主线推出“古韵金”、“时来运转”等置顶系列产品,贯穿全年营销热点;亚一基于品牌重塑,确认渠道降维拓展策略,通过发布会重启发展格局,品牌定位重塑、产品升级行为获得市场初步认可。年内公司以直营零售、批发为主要经营模式加快了网点拓展的步伐,截止2019年底连锁网点达到2759家,其中199个直营网点,2560家加盟店,年内净增长669个。并购方面,珠宝时尚集团顺利完成了收购国际宝石学院IGI80%股权的交割、与星光达合资建厂并已顺利投产,延展产业链的同时,为后续钻石珠宝及镶嵌业务的快速发展提供了基础。中后台建设方面,珠宝时尚集团已完成智能平台全面规划,围绕超级供应链、智能营销等重点,以项目为抓手推进落地。珠宝时尚集团打造的“好运宝”APP,已覆盖所有两千余家加盟店,为加盟店打造包含财务、培训、订货和巡店等一站式的服务、管理和赋能生态。

复合地产区位优势明显,老字号品牌焕新价值提升。公司核心商业物业位于上海市中心的豫园商圈内圈,拥有约10万平方米的商业物业(已建成),年人流量约4500万人次,具有极强的区位优势。近年来公司还在上海豫园商圈形成区域联动开发,扩大商业空间布局,功能定位上实现互补。未来公司在豫园商圈的优质商业物业面积将进一步增加,区位优势进一步增强,公司在豫园商圈自有物业价值将得以进一步提升,成为公司构建快乐时尚产业集群、线下时尚地标业务的重要支撑。公司旗下还拥有丰富的品牌资源,其中“豫园商城”商业旅游文化品牌已经成为上海标志性的城市文化名片。公司拥有老庙、亚一、南翔馒头店、上海老饭店、绿波廊酒楼、松鹤楼、童涵春堂、海鸥表、上海表等一系列具有充分知名度和美誉度的老字号品牌,通过聚焦经典时尚和潮流演绎的文创产品,开启老字号品牌的焕新升级,持续提升品牌价值。

推动产业融合+创新营销模式,期间费用同比增长。2019年公司在积极推动产业融合的同时不断创新营销模式,因并购等业务规模扩大、整合营销、融资规模增加等原因,公司销售/管理/财务费用率同比分别提升+0.74pct/+1.73pct/0.81pct,期间费用率同比+1.31pct。年内公司陆续推动老庙与青岛啤酒、童涵春堂与松鹤楼、童涵春堂与复星康养集团、食饮与百合网、复地与老庙、星泓与青岛啤酒等在内的多个整合营销项目,取得了较好的营销效果。通过与中智关爱通、i百联等线上销售渠道及东航会员资源互换,持续对各产业好产品的增长和新品开发进行赋能。

针对直播营销新模式,公司嫁接各大渠道,向更多年轻客群推广豫园好产品和好场景,通过几十场网红直播,薇娅、李佳琦等20余位主播的推广,取得了较好的销售业绩,豫园珠宝时尚集团也推出了自有的直播间,推广老庙品牌的同时,为其他产业、产发集团赋能、宣传。同时积极推进豫园IP打造,并探索跨界IP合作。

投资建议

公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,持续构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的“1+1+1”战略,通过协同发展多种优势产业,满足消费者多元化需求。我们看好公司产地融合双向赋能,完善股权激励机制推进组织迭代,通过战略投资持续丰富快乐时尚产业内涵的能力,预计2020-2022年EPS分别为0.94/1.06/1.25元,对应公司3月23日收盘价6.83元,2020-2022年PE分别为7.28X/6.45X/5.48X,维持“增持”评级。

存在风险

市场竞争激烈;国际金价波动;业务多元化、组织层级增多导致的管理风险;房地产行业宏观调控政策风险。