中国联通:业务结构优化、盈利能力提升,乘风5G起航,未来业绩稳步提升

事件:3月23日中国联通公布2019年年度报告:2019年全年实现营业总收入2905.15元,较去年下滑0.12%;实现归母净利润49.82亿元,较去年同比增长22.09%。

收入结构不断优化,发展质量及盈利能力稳步提升:近三年主营业务收入结构不断优化,创新业务增长势头强劲,19年营收占比较17年提升6pp,政企业务实现规模突破,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。ARPU值企稳回升,带来业绩稳步提升,同时得益于良好的成本管控,盈利能力保持快速提升,EBITDA达到947亿元,同比增长11.1%;近三年中国联通自由现金流累计超千亿元,现金流充沛;资产负债率逐步下降,财务实力显著增强。

加码5G建设,推动5G建设节奏提速:预计2020年5G资本开支约为350亿元,较去年同比增长约343%,力争在今年三季度完成新增共建共享基站25万站,覆盖全国所有城市。2020年全年总体的资本开支约为700亿元,较去年同比增长约24%,其中移动网络支出占比提升4pp。

随着5G网络建设的加快,加上5G终端价格持续下降和普及、创新应用不断推出,预计5G登网用户将于下半年快速发展,截至2020年年底,5G用户有望达到5000万人。同时三大运营商作为5G建设的主力军,随着经营状况的逐步向好,有望持续加码5G建设,推动国内5G部署加速。

5G共建共享,高效提升竞争优势,:目前中国联通与电信在全国范围内合作共建一张5G网络,已经开通5G基站5万站,双方共节省投资成本约100亿元。除5G网络外,中国联通计划未来与中国电信在4G室分、光纤、机房以及管线等各方位加强共建共享。5G业务呈现出“先培育、后规模”,即收入贡献先低后高的趋势,因此需要关注短期与长期市场的不同的侧重点,同时在5G行业解决方案中融入5G+ABC元素,是形成核心竞争力的关键。

盈利预测与投资评级:我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为3044亿元、3215亿元以及3485亿元,归母净利润分别为60.64亿元、70.24亿元以及92.01亿元,EPS分别为0.2元、0.23元以及0.3元,对应的PE分别为26X/23X/17X,维持“买入”评级。

风险提示:5G产业季度不及预期;运营商营收承压;5G网建进度不及预期。