中国太保2019年年度业绩点评：寿险小幅调整，产险非车扩张

2019年业绩略低于预期。

截止于2019年末,集团营业收入为3855亿元(+8.8%),归母净利润为277亿元(+54.0%),受未到期责任准备金影响而略低于预期。

寿险业务:受产品形态切换的影响,小幅调整。

寿险保险业务收入达到2125亿元(+5.0%),主要由续期保费推动。代理人渠道中,新保业务达到396亿元(-15.2%),其中期缴达到330亿元(-22.4%),而其他渠道的保费收入达到80亿元(-26.5%)。新业务价值为246亿元(-9.3%),新业务价值率为43.3%(-0.4pt)。就产品而言,受产品形态切换的影响,分红型保险保费收入为1115亿元(-5.5%),同时传统型保险保费收入达到837亿元(+19.2%)。就代理人渠道而言,总人力为79万人(-6.2%),其中月均健康人力为25.7万人(-17.6%),月均绩优人力为13.0万人(-12.7%)。

产险业务:费用率下降,赔付率上升,非车险业务大幅扩张。

产险业务保费收入为1330亿元(+12.9%),其中机动车辆险达到932亿元(+6.0%),非机动车辆险达到398亿元(+33.3%)。非车险中,农业险和保证险增幅明显,保费收入分别达到60亿元(+40.8%)和56亿元(+60.0%),除五大险种外的其他险种达到159亿元(+38.0%)。同时,产险综合成本率达到98.3%(-0.1pt),受益于车险报行合一的政策,综合费用率下降至38.1%(-4.1pt),而综合赔付率则上升至60.2%(+4.0pt)。

投资建议:维持“买入”评级。

保守预计2020年-2022年每股内含价值为50/57/64元,同比增速为15%/14%/13%,对应当前股价的PEV=0.54x//0.48x/0.42x。当下中国太保的PEV处于历史底部,同时,我们认为中国经济的基础仍然非常坚实,我们对中国太保维持“买入”评级。

风险提示。(1)全球疫情事件影响超预期;(2)代理人渠道的运营实力下降:(3)全球通货膨胀率超出预期。