恒瑞医药：公司业绩略超预期，肿瘤、造影板块带动业绩增长

业绩略超预期,肿瘤、造影板块增长强劲,带动公司业绩增长。公司发布2019年年报,2019年营业收入232.89亿元,同比增长33.70%;归母净利润53.28亿元,同比增长31.05%,略超市场预期。

抗肿瘤板块:营收105.76亿元,同比增加43.02%,紫杉醇白蛋白和卡瑞利珠有力拉动了肿瘤板块业绩增长。紫杉醇白蛋白于2018年9月获批上市,2019年销售量65.76万瓶,同比增加1536.89%,销售额约15亿元,放量明显,峰值预期达30亿元。卡瑞丽珠单抗(PD-1)经典型霍奇金淋巴瘤获批上市,为国产第三家获批上市的PD-1单抗,销售额约10亿元,随着适应症陆续获批,峰值有望达100亿元。麻醉板块:营收55.07亿元,同比增长18.35%,右美托咪定受集采影响销售额增速较低,瑞马唑仑获批,预计峰值将达20亿元,拉动麻醉板块增长;造影剂板块:营收32.30亿元,同比增长38.97%,碘克沙醇、碘佛醇保持高速增长。

研发费用高速增长,布局热门靶点,拓展重磅药物适应症。2019年公司研发费用为38.96亿元,同比增长45.90%,占营业收入的16.73%,接近国际大药企研发占比。目前,公司共有47个在研新药,包括IL-17、PD-L1/TGFβ、JAK1、CD47、等具有较大潜力的靶点。同时,公司积极拓展卡瑞丽珠单抗、阿帕替尼、吡咯替尼等获批药物适应症,布局一线治疗扩大市场空间。

研发成果稳步转化,有望每年上市2-3个新药。2019年,卡瑞丽珠单抗、瑞马唑仑获批上市,卡瑞丽珠单抗拓展适应症肝癌获批,联合培美曲塞、卡铂一线治疗晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌、单药二线治疗晚期食管鳞癌两个适应症、氟唑帕利治疗BRCA1/2突变的复发性卵巢癌被纳入优先审评审批,处于NDA阶段,公司研发成果在逐步有效转化成营业收入。随着公司研发管线的推动,公司有望每年上市2-3个新药,推动公司业绩稳定增长。

盈利预测与投资评级:基于公司稳健的经营风格、多样化的产品线以及丰富的研发管线储备,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为69.5亿元、89.9亿元、115.9亿元,同比增长30.3%、29.5%、28.9%,对应PE为51X/39X/31X,PD-1、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。

风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。