海螺水泥：水泥龙头盈利再创新高，2020年或有超预期可能

受益于公司自产品42.5级水泥价量双重提升,公司盈利再创历史新高。

从销量来看,2019年水泥和熟料合计净销量为4.32亿吨,同比增长17.44%,其中自产品销量为3.23亿吨,同比增长8.60%,其余均为贸易销量。从营收来看,自产品42.5级水泥营收达到791亿元,占主营业务收入53.41%;而从毛利率来看,自产品42.5级水泥毛利率为46.71%,同比上升0.23个百分点。

值得注意的是,2019年公司营收季节性波动变小。2019年公司4个季度营业收入分别为305/411/391/463亿元,营收占比分别为19.4%/26.2%/24.9%/29.5%。与此前年份相比,营收最小Q1与最大的Q4之间仅有51%的差距,此前18年、17年分别为170%、85%,季节性波动明显变小。

2020年或仍将是水泥大年。受疫情影响,2020年1-2月,固定资产投资、社会消费品零售、工业增加值同比增速分别为-24.5%、-20.5%、-13.5%,均为数据公布以来的最低水平。因此,为保经济、稳就业,我们认为2020年余下的时间将加大基建投资稳定房地产投资,维持我们此前基建10%左右的增速预测不变,房地产投资预计仍将保持4-5%的增速。由此带来水泥需求的大幅上升。

水泥价格将继续高位运行。2019年水泥价格持续高位,全国水泥均价为445.8元/吨,较2018年同比上涨2.6%,连续两年保持涨势。在即将迎来又一个水泥大年的前提下,预计2020年水泥价格将再创新高。

维持公司“买入”评级。预计20/21/22年营收分别为2067/2493/2847亿元,同比增长32%/21%/14%;归属母公司净利润分别为400/454/486亿元,同比增长19%/13%/7%;EPS分别为7.55/8.56/9.17元。6个月目标价75.5元。

风险提示:雨水过多、盈利不及预期、系统系风险。