安踏体育公司首次覆盖报告：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎

高景气运动鞋服赛道优质龙头,首次覆盖给予“买入”评级

安踏集团是国内运动鞋服细分行业龙头,坚定执行“单聚焦,多品牌,全渠道”战略,近年来渠道产品不断升级,营收规模持续高增长。集团旗下多品牌矩阵完善,主品牌安踏龙头地位稳固,FILA高基数下始终维持高增长,盈利能力优秀。

2019年AMER收购落地,未来“双A”协同有望带来新增长动力。我们预测集团2019-2021年归母净利润为54.73/68.06/91.19亿元,对应EPS分别为2.04/2.53/3.39元,当前股价对应PE为23/18/14倍,首次覆盖给予“买入”评级。

重塑FILA品牌打造高增长引擎,集团品牌运营能力得以验证

集团于2009年收购FILA品牌,经过扭转品牌定位、精准卡位运动时尚与一系列的渠道产品升级,近年来业绩斐然,盈利能力突出,始终维持高增长,持续带动集团整体毛利水平上升。由此,集团优秀的品牌管理运营能力得以显现。随着FILA品牌店效的持续提升,FILAKIDS、FILAFUSION等副牌规模的扩大,与运动时尚需求的增长,我们预计未来两到三年内FILA仍能够保持相对高增速。

国内户外行业兴起,对标海外龙头发展空间广阔

我国户外运动市场起步较晚,目前市场规模及渗透率与发达国家差距较大。经测算,对标美国户外市场,我国户外行业规模未来可达1285亿左右;对标哥伦比亚、TheNorthFace等海外龙头,仅始祖鸟单个品牌未来国内门店可达1489家左右,具有4倍以上空间,AMER集团旗下各品牌国内扩张潜力较大,且专业壁垒高,先发优势明显。

大品牌+广渠道+多国家,AMER或成集团下一个增长引擎

2019年AMER收购完成,根据集团规划,未来AMER将:①打造三个十亿欧元级品牌;②加快从批发模式向零售的转型,促进电商渠道发展;③布局全球,加速中国市场发展等。凭借集团对AMER的全面赋能,叠加专业户外市场的发展,我们预计AMER将快速成长为下一个新增长引擎,推动集团国际化发展。

风险提示:疫情影响下销售不及预期,存货积压;宏观经济疲软,行业需求减弱。