申洲国际公司首次覆盖报告：新产能释放带来新一轮投资机会，长期经营壁垒坚固

全球龙头服装OEM企业,海外新产能释放带来投资机会

申洲国际是中国最大的垂直一体化针织成衣制造商,2013-2018年公司收入年复合增速为15.81%,净利润复合增速为21.93%。2019年是公司产能相对瓶颈期,2020年起,越南及柬埔寨的三座新工厂将逐步释放新产能,将带来新一轮投资机会。我们预测2019、2020、2021年公司归母净利润分别为50.6亿、59.1亿、70.3亿,每股盈利分别为3.37元、3.93元、4.68元,同比分别增长11.5%、16.8%、18.9%,对应3月19日收盘价每股76.2港元的PE分别为20.4倍、17.4倍、14.7倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

长期稳定的品牌客户是公司的重要资产及竞争壁垒

(1)与优质客户的合作时机具有不可复制性;(2)对OEM企业来说,客户的高标准是促进企业创新、提效的核心动力,公司长期与优质品牌的合作奠定了在精细化生产、环保节能等方面的绝对优势。(3)客户多元化,销售地点较分散,公司订单不会随单一品牌、单一地区的销售下滑而出现波动,具有抗压性。

强研发的垂直一体化生产模式是稳定交期及高利润率的保障

(1)申洲国际的研发能力是其能够与核心客户深化合作的重要保障;(2)面料-成衣的垂直一体生产模式缩短了整体生产周期、保障了对客户的稳定交期、以及更可控的质量保障。

全球贸易环境不确定性的情况下,完善的海外产能布局使公司更具抗压性

公司海外产能的爬坡均非常顺利,精准地把控了产能扩张的速度及质量;海外产能为客户提供了灵活的生产安排及贸易优惠;国内产能在研发、物流、配套产业等方面均具有不可替代的优势,也为海外工厂输送了大批高质量技术管理人员。

风险提示:产能爬坡速度不达预期;原材料价格上涨;新型冠状病毒肺炎疫情导致耐克、阿迪达斯等品牌全球销售承压,带来潜在砍单风险。